格力电器董事会换届不影响经营 维持买入评级

董事会换届不影响经营,份额反而可能超预期 

事件

格力电器于2012年5月5日发布公告：公司第八届董事会任期届满，第九届董事会董事候选人分别为股东格力集团推荐的董明珠、周少强、鲁君四、黄辉，股东京海担保推荐的张军督，股东耶鲁大学（Yale University）、鹏华基金管理有限公司推荐的冯继勇。即，格力电器创始人朱江洪不再在第九届董事会董事候选人名单中。

评论

朱江洪董事长已超龄服务两届董事会，卸任在情理之中：根据年报披露，朱江洪董事长已66岁，此时卸任在情理之中。

分析候选人构成，董明珠总裁获选第九届董事会董事长的可能性较大：比较第九届董事会候选人与第八届董事会可见，董事长从股东格力集团推荐的4位候选人中选出是大概率，其中周少强即将上任集团党委书记、总裁，鲁君四是集团旗下另一家上市公司格力地产的董事长兼总经理，黄辉是格力电器的总工，因此董明珠总裁获选第九届董事会董事长的可能性较大。

从四个方面分析，董事会换届不会影响经营，反而格力今年市场份额的增长可能超预期：

1）新一届董事会的构成将继续保证股东、公司、管理层、经销商利益的一致性。如果两家机构投资者推荐的外部股东能够获选，还将更加优化公司治理。

2）格力的商业模式简单而又稳定，竞争壁垒靠多年积淀而成，不会轻易因为创始人的卸任就削弱。所谓简单而又稳定，是指专注于空调、多年秉承品质和技术已积累起优良消费者口碑，定价上在内资品牌中能给予上下游合作伙伴行业最好的利润空间，从而使公司上下游占款能力业内最强、ROE保持高水平。

3）2011年珠海市GDP为1403亿元（YoY+11.3%），格力电器收入为831亿（YoY+37.6%），后者占前者的比重高达近60%，当然格力有在外地投建的生产基地，但也足可见格力电器的稳健发展对珠海市之重要。2012年珠海市GDP的增速目标为11%，而因此确保公司在董事会换届年平稳过渡、实现既定增长目标是当务之急，各方利益一致。

4）今年正好是美的的战略调整年，从市场份额的跟踪来看，今年一季度格力的出货量份额上升了2.6个百分点，4月可能进一步拉大，格力今年市场份额的增长可能超预期。从而带来2012年业绩的确定性，甚至不排除超预期的可能性。

盈利预测及投资建议：

维持前期盈利预测：预计公司2012-2014年收入为987、1137、1306亿元，增速为18.1%、15.2%、14.8%；按增发后股本EPS为2.147、2.61、3.11元，净利润增速为22.9%、21.6%、19.1%。

投资建议：格力质地优秀已毋庸赘言。短期看，公司在行业增速放缓下竞争力更加突出，内外销市场份额持续上升，今年以来在行业下滑的情况下保持逆势增长；长期看，公司在暖通空调及制冷领域还有大空间（家用+商用），到2015年复合增速18%完全可期。一季报略超预期令市场增强对格力今年增长20%以上的信心，甚至开始考虑超预期的可能性。现价对应10.3X12PE，估值水平还能随着市场整体估值的上行而向上（去年上调业绩前曾经到过15X），6-12个月合理估值12X12PE/10X13PE，即25.77-26.13元，维持“买入”评级。另外，近期全国开始入夏，北方明显比往年提前，有利于空调企业的旺季出货和短期股价表现。