“砸坑”将砸出二季度交易性机会（2）

二季度或现交易性机会

近期市场空方实力明显占据主导，因此短期内仍有下跌空间。但是综合考虑经济、流动性和估值等因素，我们认为本次调整将会在二季度形成交易机会。

第一，从宏观面来看，一季度经济数据黯淡受节日因素影响较大，而二季度为传统工业旺季，经济环比数据或出现一定程度的反弹。另外，外围因素有转暖迹象，欧债危机暂缓，美国经济复苏良好，出口形势或有所改善。

第二，从流动性来看，随着经济增速继续下滑，二季度降准的可能性较大，但受制于要素价格改革对通胀的压力，降息的可能性仍偏低。根据经济周期所处阶段，资本市场流动性边际改善趋势在二季度仍将延续，资金成本下行有利于市场风险偏好的提升。而房地产调控不松动有望使部分投资地产的资金转至资本市场，对二季度市场流动性的改善产生积极作用。另外，最近发行的大量ETF基金，二季度将进入建仓期，也有利于市场的活跃。

第三，从时间窗口来看，4月份市场仍有释放经济增速下行风险的需求。4月份是年报与一季报集中公布的时间窗口，因此这一阶段市场面临的风险较大。根据WIND资讯，目前市场对于上市公司2011年业绩的一致预期在20%左右，而对于2012年整体业绩增速预期在21%左右，从经济增速来看，2012年上市公司业绩增速有高估嫌疑。因此，在4月份年报公布和一季度报表公布密集区，不排除风险集中释放的可能。

第四，当前市场整体估值处于历史底部，如果再次出现类似于去年年尾的快速下跌，那么估值吸引力将会明显增加。相较整体估值水平的合理性，目前市场估值的结构性风险主要在创业板与中小板，如果这些公司年报和一季报不如预期，那么4月份依然有估值向下回归的需求。从这个意义上来看，短期大盘股调整空间不大，但中小盘股依然有一定调整空间。当然，如果4月份中小盘股调整到相对比较低的位置，投资价值将会显现。

随着沪指快速破位，如果没有明显利好刺激，指数短期仍将震荡整理以释放风险。但是随着市场逐渐消化此前利空，房地产调控引发的资产重配效应将会明显利好股市的资金供应面，而估值安全边际的再次提高将使A股配置价值再度显现。因此，随着年报、季报的披露完毕以及政策的逐渐明朗，二季度市场将迎来显著的交易机会。

自下而上把握投资机会

鉴于当前市场依然处于结构性风险释放阶段，短期内建议投资者减少操作频率，特别是对于前期涨幅较大、缺乏业绩支撑的中小盘个股保持谨慎。

资产配置方面，建议投资者从以下几个角度综合考虑。首先，从市场风格角度寻找防御性板块的投资机会，结合估值与成长性，建议投资者重点关注消费板块及券商板块。其次，从主题投资角度考虑，建议投资者重点关注旅游、医药板块的投资机会。天气转暖以及后续节假日的到来，将令旅游板块景气度明显提升；而当前春夏之交是流感高发季节，可能引发相关医药个股的表现。第三，从业绩角度考虑，建议关注年报、季报业绩预增的上市公司，经济下行的背景下，上市公司高增长业绩的“稀缺性”将凸显，“主题为主”将让步于“业绩唯上”。第四，从经济转型角度考虑，建议关注新蓝筹概念个股。中国经济的转型需要新能源、新材料、信息技术等行业的接力，“十二五”规划明确了对于这类企业的扶持力度，这些公司具备价值与成长的特征，其攻守兼备的特点契合当下的市场环境。（东吴证券研究所宏观策略组）