预期被“打折扣” 反弹疑似终结（2）

尽管我们预计3月新增信贷有望出现明显改善，但鉴于以下四个因素，今年流动性增速提高的空间会十分有限。其一，受制于去年以来金融脱媒、居民资产配置多元化趋势的影响，当前居民的人民币存款增速将十分有限，这也将很大程度上制约银行的放贷力度；其二，在传统信贷大户部门，即地方融资平台以及房地产部门仍受政府调控的背景下，市场主体的贷款需求也会受到抑制；其三，我国不断追求的外贸平衡也使得贸易顺差占GDP比例的逐渐减少，人民币升值的空间也将减弱，这将会驱动市场主体更多的配置外币资产，去年我国外汇存款增速为19%，第一次超过本币存款。而今年前2个月，外汇存款更是呈现38.7%的高增长，这将决定今后我国外汇占款对于流动性的贡献将越来越小。其四，管理层已经意识到当前我国经济潜在增速下降，主动下调了货币信贷增速。

今年1-2月国企利润同比下降10.9%，反映出中国经济正处于下行趋势中。2010年利润同比增长29.4%，2011年利润同比增长88.9%。对比近三年1-2月国企利润的变化，不难预期上市公司的净利润同比增长也处在逐季下滑的趋势中。此外，4月汇丰中国PMI初值下滑至48.1%，终结了此前的回升趋势，创出4个月以来的新低，透视出未来经济增速可能会进一步下滑。此外，新出口订单指数创出4个月以来新低，显示上半年出口面临很大的压力。我们预计，今年一季度上市公司净利润同比将出现负增长，二季度上市公司净利润还将延续下滑趋势，这样将抬高以前低估值板块及个股的估值水平。

此外，美元指数进入中期反弹阶段，必然会改变全球资金流向，即全球资金重新流向美国，也会收紧新兴市场的流动性。而美国、欧洲股市和国际大宗商品已经进入中期调整区间，必然对A股市场有所拖累。短期而言，上证综指在半年线附近有弱支撑，但日线级别的调整趋势已经形成，跌破半年线恐怕只是时间问题。二级市场上，A股即将进入2011年报、2012年1季报的密集公布期，一些业绩低于预期公司的股价面临不小的压力。(民族证券 徐一钉)