招商证券：A股有望走出中级反弹

近期招商证券发布报告称，经济周期的类滞涨阶段基本结束，市场中级反弹的逻辑依然存在，短期内建议关注年初以来涨幅较小的板块和一季度业绩增长个股。

报告认为，1-2 月份规模以上工业增加值、固定资产投资完成额、社会消费品零售总额累计同比增速以及对外出口同比增速均创2010 年以来新低，经济同比增速仍在回落之中。但从具有领先意义的环比增速来看，除出口外，工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额的环比增速均表现出回稳迹象。再从更微观的产品价格数据看，钢材价格的企稳回升已经传导至上游的煤炭行业，动力煤出现库存下降、价格止跌的迹象。

从投资需求的角度看，6个月期票据直贴利率降至5%以下往往会带动企业中长期贷款的占比回升，而企业中长期贷款代表了企业的长期投资需求，会推动实体经济转好。

宏观经济数据好于市场预期。2月份CPI回落，创20个月新低。2月份全国居民消费价格总水平同比上涨3.2%，回落至20个月新低；其中，食品价格同比上涨6.2%，涨幅较1月份的10.5%大幅回落。全国工业生产者出厂价格与去年同月持平，环比上涨0.1%，结束了连续4个月的环比下跌趋势；其中，工业生产者购进价格同比上涨1.0%，环比上涨0.1%。

流动性方面，招商证券认为，拐点已经来临。首先，随着M2 同比增速的反弹、名义经济增速的回落，货币缺口有望由负转正；其二，通胀水平降至3.5%以下令长达2 年的负利率时代终结，由2004 和2008年信贷数据与实际利率的关系发现，实际利率由负转正将带动新增存款和贷款的筑底回升；其三，通胀加速回落为货币政策调整释放了更多空间。

海外方面，美国就业维持恢复态势，希腊债务置换计划将启动。2月美国非制造业采购经理人指数升至一年来高点57.3。其中，商业活动指数和新订单指数均创一年新高；2月份私营部门就业人数增加21.6万人，非农就业人数增加22.7万人，维持强劲增长态势，失业率持平于8.3%。此外，希腊政府和欧元区先后确认希腊债务置换计划即将成功启动，意味着债务违约警报暂时解除。

整体而言，招商证券认为，经济周期的类滞涨阶段基本结束，即便未来出现较差的经济情景，无非是低增长低通胀和相对较为宽松的流动性格局，因此市场风险已然不大。如果出现较好的可能，则经济有望逐步筑底回升、通胀回落，而流动性相对宽松。总体而言，A股中级反弹的逻辑依然存在，短期内建议关注年初以来涨幅较小的板块和一季度报高增长股票。（记者 王晓宇 编辑 朱绍勇）