市场继续调整 等待积极信息出现

PMI和信贷同比增速是经济运行状况和经济增长的领先指标，通过对前两个月的数据分析，我们认为经济增速可能进一步下滑。2月份官方PMI为51.0%，连续三个月回升并位于50%的临界点之上，但从分项指标来看，宏观经济面临着内需不足的隐忧；从前两个月新增信贷规模来看，累计同比增速下降8%，低于预期。2月份新增信贷为7107亿，不仅低于市场预期的8000亿以上水平，并且低于有春节因素的1月份。

通过拉动经济增长的“三驾马车”数据来看，前两个月经济增速已经明显下滑。此外，2010年以来GDP增速一直处于下滑之中，目前面临的问题是：（1）GDP增速还会不会进一步下滑？（2）在GDP增速持续下滑背景下，政府会从什么方向来扭转这种下滑趋势以达到稳增长的目的？（3）战略性新兴产业、传统制造业升级和扩大消费早已被确定为经济转型的方向，2012年在“稳中求进”的基调之下，上述三者能否承担起“稳增长”的重任？我们认为，前两个问题一脉相承，政策方向和力度影响着GDP增速；对于第三个问题，我们认为短时间内三者还不能承担起“稳增长”的重任，还需要培育和政府支持。因此，投资和出口还必须保持一定的增速，以投资和出口的稳定增长来为经济转型创造条件。

转型背景之下，“稳增长”从政策上讲有两个出发点：一是如何使投资和出口稳定增长；二是如何在转型方向上给予引导和支持。针对前者，从今年前两个月数据来看，投资和出口同比增速下滑幅度比较大，一季度整体经济增速不乐观，所以后续针对投资和出口会出台一些稳增长的政策，比如降息、扩大信贷、提高出口退税率等。针对后者，我们可以从“两会”发出的声音中找出轨迹。2012年是经济转型推进之年，对比“十二五”规划，从《政府工作报告》来看，我们认为转型主要还是体现在七大新兴战略产业培育、传统制造业升级和扩大内需三个方面，并没有太多新意，只是看如何贯彻执行了。

受经济增速下滑影响，短期内市场可能会继续调整，以待积极信息的出现。（日信证券研究所副所长 吕先进）