湘财证券：A股上行格局并未改变

A股本轮反弹运行至今，屡次进入2450点附近的高压区，但均未能有效突破前期密集成交形成的重压力区。上周上证综指在向下击穿2400点整数关口之后重新震荡回升，经过连续三个交易日的反弹，股指重新回到均线系统上方。整体而言，股指短期下行空间有限，震荡格局仍将持续，A股蓄势后方能进入下一城。

首先，通胀显著回落，调控方向有望向保增长转变。回顾近半年农产品价格的走势，农产品批发价格指数在2011年12月和2012年1月持续反弹3.09%和7.27%，并于1月30日和2月2日创下204.70点的历史新高。虽然2月农产品价格的显著回落，令2月通胀压力大幅缓解，但市场依然担忧通胀可能会再度出现反复。根据3月9日国家统计局公布的数据显示，2月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨3.2%，创2010年6月以来的最低水平。目前一年期定期存款利率为3.5%，CPI同比上涨3.2%，意味着持续困扰投资者的负利率状况有所改善。而负利率消除意味着央行抑制通胀的压力大为缓解，央行行长周小川关于货币政策及金融改革的论调可见一斑。政策放松预期将利好A股。

其次，部分地方养老金两会之后有望进行试点，流动性有望呈现宽松格局。截至2011年年底，社保基金成立11年来每年平均投资收益率为8.5%。从长期看，社保基金的年均投资回报率高出同期通胀率6个百分点。作为A股市场一支重要的机构力量，社保基金因其对股市整体形势的把握以及对风险、机会的判断极具敏感性和准确性，而成为股市投资的风向标。由于社保基金资金来源的特殊性，要求其必须确保资金安全，价值投资就成为社保基金在投资过程中确保投资安全的重要保障。目前社保基金重要组成部分养老金有望进入实质性阶段无疑对投资者信心聚集形成利好。即便养老金投资比例、投资范围有着明确规定，但社保基金正确的投资理念和投资方式，丝毫不影响养老金成为A股重要的稳定力量。

再次，A股制度建设越发完善，崇尚价值投资理念逐渐成熟，市场信心将会逐步修复。从管理层严厉打击内幕交易，到IPO发行制度改革，再到深交所系列举措遏制炒新，无疑是资本市场的系列大变革，有利于协调一、二级市场健康发展，提升股市的投资价值。而从目前银行、地产估值水平分析，A股投资价值依然存在。根据统计，目前银行板块市盈率（TTM整体法）仅为7.18倍，市净率仅1.44倍，A股的银行股估值低已然显现。相对而言，地产板块的基本面情况最为确定，整个行业基本面处于行将见底的阶段，而地产板块整体低廉的估值水平也足以反映市场最为悲观的预期。不过，就地产板块而言，中央对地产调控政策的态度仍是制约其后市表现的一个变数。近期地产公司通过变相降价、促销等活动兑现资金，而资金的兑现对上市公司去库存及资金链均是利好。而地产板块近期凌厉上行的走势既是最好佐证。

值得一提的是，估值低并不是股价上涨的充分条件，但主板与创业板、蓝筹股与题材股间的估值溢价，必将带动蓝筹品种股价的修复，而AH股的价值回归也是必然。在蓝筹股价值投资持续呼吁的背景下，估值修复行情只是时间问题，投资者需耐心等待。（湘财证券 财富管理中心 王玲）