改变新股询价机制 保护投资者权益

新华08网上海3月6日电(记者桑彤 沈而默)国务院总理温家宝3月5日在十一届全国人大五次会议上作政府工作报告时提出，要健全完善新股发行制度和退市制度，强化投资者回报和权益保护。与此同时，两会代表委员热议新股发行制度，进一步推进新股发行改革前行。

专家指出，新股“三高”发行的本质是买卖双方博弈能力差异悬殊，尤其在发行人、承销商和机构投资者的利益合谋下，一二级市场已严重失衡。“造富神话”的背后是“权力寻租”的一级市场及承担高溢价风险的二级市场。因此，平衡发行人与投资者之间利益，保护投资者权益是改革的核心所在。

新股“三高”发行:询价双方博弈能力悬殊

新股发行体制要进行改革，是因为目前的新股发行体制存在着一些弊端，甚至影响到了市场的健康运行。“三高”——高发行价、高市盈率、高超募额，已经成为中国新股市场的一个普遍现象。而受“三高”损害的最终是那些将钱投入资本市场的人们。

国泰君安首席研究员林采宜指出，当前实行的询价机制、发行核准机制等为发高价新股提供了制度温床。因为“打新”的财富效益明显，所以投资人在现行的询价制度下不惜提高价格以保证“入围”，而有核准制的背书，相对高估的价格也能被市场所接受。

统计显示，2011年全年，共有282只企业首发上市，其中199家跌破发行价，首日破发的达到84家，282只上市新股以发行价和年末收盘价计算的平均收益率为-9.15%。

对此，上交所总经理张育军、深交所总经理宋丽萍曾双双质疑新股高市盈率问题，并直指基金公司在网下询价阶段，报价存在着定价不合理或高估现象。

在华宝兴业副总经理、投资总监任志强看来，现在很多机构和个人投资者在参与新股申购时还是受到过去“新股不败”观念的影响，导致了新股询价和新股申购中不审慎现象时有发生，但现实是新股也有风险，那些高定价发行的新股上市后跌破发行价的概率比较大，因此买方传统的基于“新股不败”观念而采取的以中签为目标而较少考虑定价合理性的新股询价和新股申购方式需要有一个根本的改变。

不仅如此，现在新股询价时，机构经常出现的“人情报价”无疑损害了普通投资者的利益。投中集团分析师王甲对记者表示，上市公司聘请的投行常会让关系比较好、业务比较多的基金公司、投资人去询价。其在路演时只要提供比较高的价格就行了，而本身并无这一需求，这就会出现人情价或幕后内幕交易、利益输送产生。

虽然目前发行市场突出的矛盾表面上是新股发行定价偏高，但本质上是现行的新股发行制度下，发行市场买卖双方博弈能力差异悬殊导致的。

申银万国分析师刘均伟指出，中小投资者在新股定价过程中影响力较小，只能参与网上申购，无法参与定价过程。而我国定价制度在荷兰式投标制度下，所有询价对象最终中标价格都一样，因此大部分为保证入围容易产生宁可报高价而不愿报低价的现象。