“慢牛”基调不改 首选“蓝筹”不变

伴随着监管层频吹暖风以及宏观经济预期的改善，A股已步入上升通道。自1月初的2132点低点以来，上证综指累计涨幅已超过10%，市场成交也得到显著提高。短期来看，三层阴霾正逐步消散:通胀压力持续下降，2月份尤为明显；货币政策和房地产政策继续预调微调；外围欧债危机短期得到显著缓解。两会召开在即，市场对政策微调预调的预期进一步升温。我们继续看好当前股市表现，“慢牛”行情将继续上演，在经济和上市公司业绩增速即将见底、市场流动性继续边际改善、监管机构频吹政策暖风的背景下，配置上仍以大盘蓝筹股为首选。

通胀压力基本消散

2月份以来，由于春节因素的消退，物价尤其是食品价格涨幅下降较为明显。2月份上半月，肉类、蛋类和蔬菜类价格环比持续为负值，且下降幅度明显。预计2月份食品新涨价因素将较1月份减小。同时，2月份翘尾因素较1月份相比下降1.3个百分点。综合来看，2月份CPI将下降至3.5%附近。

预测今年前三季度CPI同比回落的趋势不变。3-5月稳定在3.5%左右，6月3.1%，7月CPI同比将跌破3%，三季度CPI同比涨幅为2.7%，四季度为3.0%。上半年CPI或达到3.6%的水平，下半年为2.9%，全年3.2%，新涨价因素约2.0%，翘尾因素为1.2%左右。与2011年相比，今年通胀压力明显减小，这给货币政策的放松提供了条件，换言之，货币政策已经以稳健之名行宽松之实。

资金面依然承压

2次降准公布后，资金面的改善程度较小。一是每年的1、2月份为财政存款上缴期，资金回流央行将直接导致基础货币供给的减少。2011年前两个月金融机构财政存款增加幅度为5700亿元，2012年1月份财政存款增加3518亿元，预计2月份仍有可能保持增长态势；二是此前一周的定向逆回购到期，预计规模在千亿规模以上。

我们预计2月信贷略超1月份，将达到8000亿元左右，全年维持8万亿的判断。自去年10月起，货币政策就已经以稳健之名行宽松之实，去年四季度新增信贷1.79万亿元，创历年之最。今年1月受春节影响，物价有所反弹，货币政策比较谨慎，新增信贷少于预期，但今年通胀压力将小于2011年，货币政策将以适度宽松为主。