IPO新标准或催生打新超额收益

前期新股发行市盈率严重偏离行业平均水平，客观上让新股从首日上市日起即面临巨大的回调风险。日前，监管层要求在新股发行定价中将行业市盈率数据作为新股定价的重要参考指标。分析人士认为，如果新股发行市盈率与行业平均市盈率靠拢，这可能在短期催生网上打新领域的超额收益。

低估值发行“让利”二级市场

近年来新股发行估值与行业平均水平出现显著背离。中证指数公司近期发布的研究报告《2010-2011年新股发行及上市情况分析》显示，2010到2011年发行的新股中，中证10个一级行业中，有9个行业新股发行市盈率水平显著高于行业平均市盈率水平，其中能源行业新股发行市盈率为53.50倍，较行业平均水平高出2倍，公用事业、工业、医药卫生等行业新股发行市盈率也分别高达55.6倍、49.7倍和61.5倍，较行业平均水平分别高出90%、75%、55%。

前期新股发行市盈率严重偏离行业平均水平，客观上让新股从首日上市日起即面临巨大的回调风险。因此，近期监管层要求在新股发行定价中，将行业市盈率数据作为新股定价的重要参考指标。受此影响，近日网上发行的部分中小盘新股首发市盈率迅速下行。例如，2月21日网上申购的创业板新股吴通通讯，首发估值仅为23.67倍，与行业平均水平相差无几。

有分析人士指出，如果新股发行市盈率与行业平均市盈率靠拢，这可能在短期催生网上打新领域的超额收益。

理论上，如果撇开新股基本面的因素，只要新股首发估值与行业平均市盈率接近，那么对于二级市场投资者来说，买新股与买老股的效果将是一样的。不过，就新加入二级市场的新股而言，由于投资者存在或多或少的配置需求，新股上市首日二级市场的炒新热情理论上就不会降为零。

按照行业平均市盈率定价的新股，只要其质地较好，那么短期来看，其上市首日几乎不会面临破发风险。因此，短期参与这样新股的网上申购所面临的风险微乎其微。在风险与收益不对称格局下，短期打新的超额收益将由此而生。

需要指出的是，这样的超额打新收益只可能存在于短期。长期来看，由于有效市场机制的存在并发生作用，打新收益的超额部分将逐渐消失。就现实情况来看，也确实如此，因为一旦越来越多投资者意识到短期打新超额收益的存在，那么其势必会蜂拥而至，这将会迅速拉低打新的网上中签率，最终稀释网上打新收益率，直到其不再存在超额溢价为止。

2月以来新股 首日涨幅环比上蹿

2011年曾经出现过两轮比较明显的破发潮。2011年1月14日上证综指跌破2800点关口，拖累炒新热情迅速降至冰点，由此催生当年第一轮新股破发潮，而2011年1月18日新股“五上五破”是其标志性事件。受此轮破发潮影响，2011年1月份上市的新股首日平均涨幅仅为5.47%。

2011年4月大盘向上触及3067点后出现高台跳水，又一次让新股雪上加霜。与2011年第一轮破发潮相比，当年的第二轮破发幅度更大。其中2011年4月28日首发上市的主板新股庞大集团首日跌幅高达23.16%，成为当年第二轮破发潮的标志性事件。随着新股破发幅度加深，2011年4月份上市的新股首日平均涨幅下行至1.64%，继续刷新2009年IPO重启以来的月度新低。