预期纠偏 “蜗牛”有望回归“慢牛”

上周A股市场实现连续第五周上涨，但涨幅缩小，上证综指报收于2351.98点，较前一交易周微涨0.22%。我们认为，“蜗牛”行情主要源自近期市场对国内经济预期与政策预期的错位——对经济预期偏悲观，对政策预期偏乐观。2月18日晚央行宣布降准的举措，或将打破投资者观望情绪，加快市场预期纠偏过程，近期“蜗牛”行情有望向“慢牛”华丽转身。

央行降准动机颇具深意

上周资金价格震荡加剧，央行在利用公开市场小规模回笼资金后，于2月18日突然宣布降准。此时选择降准主要出于以下原因。

第一，社会融资规模骤降，资金净回笼触发短期资金价格震荡。与10日公布的1月份M1和M2数据相呼应，央行17日公布的1月社会融资规模同样低迷。尽管1月货币供给增速出现大幅下滑，但上周央行通过公开市场仍继续小规模回笼资金90亿元，为连续三周净回笼。由于央行公开市场净回笼操作，再加上准备金补缴的影响，导致上周短期资金压力加大，3个月以下Shibor利率全线上涨。

第二，短期内外汇占款难“给力”。1月份我国新增外汇占款1409亿元，虽然为正增长，但是仍然处于低位，且其反弹的主要原因是贸易顺差有所回升。由于逐步缩小贸易顺差、实现贸易平衡是未来我国中长期战略，而近期习近平出访美国、爱尔兰、土耳其则有可能在短期提振进口，因此在近期我国贸易顺差仍将继续呈现收窄态势。再加上FDI同比下降、房地产下滑引发的热钱外流、中国主动加大对欧元区国家的支持等因素，因此未来几个月外汇占款恐难“给力”。

第三，物价回落、经济仍处于下行通道。特别需要注意的是央行对物价形势的判断问题。从四季度央行货币政策执行报告看，央行认为“同比CPI涨幅有可能继续回落”，但“未来物价上涨的压力仍然存在”，“仍有必要防范未来物价出现反弹”。这一提法与去年三季度央行货币报告几乎是如出一辙，差别仅在三季度报告是提“物价调控不能松懈”，语气略为严厉。而两次均是在央行货币政策执行报告公布不久即宣布降准。

因此我们认为，此次降准之后央行的货币政策走向有可能会重复去年年底的故事——降准之后再适度回笼货币，防范物价反弹，但回笼力度或较去年12月份有所放松。