交建发行市盈率创新低 蓝筹投资时机来了？

新华08网上海2月17日电(记者沈而默、何欣荣)中国交通建设股份有限公司17日发布的公告显示，公司A股发行市盈率仅10.43倍，创下2009年恢复新股发行以来的新低。新股发行自去年以来频频首日破发，倒逼发行价回归理性，而中国交建创下新低的发行市盈率，正在开启蓝筹股的价值投资之门。

发行市盈率创新低

根据公告，中国交建最后的发行价格定在5.4元/股，以2010年的利润计算，这个价格对应发行前后的市盈率水平分别为9.56倍和10.43倍。

发行后市盈率已经创下了自2009年6月新股恢复以来的新低。根据财汇金融分析平台统计，此前发行后市盈率最低的桐昆股份，为12.22倍。

值得注意的是，由于设定了募集总资金规模不超过50亿元这一上限，中国交建对发行股数进行了调整，最终确定发行约13.5亿股。其中，实际换股数量小于5.04亿股的部分，以及实际战略配售数量小于2.2亿股的部分回拨至网上发行。

中国交建董事长周纪昌在IPO说明会上表示，之所以缩减发行规模，一是考虑到2011年下半年以来，A股市场整体呈现震荡下行的态势，为了减轻A股市场发行压力、保护广大投资者，公司尽可能地给予投资者更多的安全边际，使得公司股价的后市走势更有保障。二是公司对未来业绩具有充分信心，亦希望发行价格能够体现公司的合理价值。因此在目前较为疲弱的市场环境下，采取此种方式保护原有股东利益。

中国交建主承销商之一的中银国际董事总经理陈湄表示，中国交建已是H股上市公司，H股市场是一个相对成熟的市场。目前公司的发行价格区间相比H股还有一定的折价，因此认为设定的5元—5.4元的价格区间较为安全。

二级市场倒逼新股发行改革

跌破发行价，特别是上市首日跌破发行价，是对高价发行最为直接的回应。根据财汇统计，截至2月16日，A股2012年以来共有16只新股发行，其中首日破发的就有6家，占比达三成以上。回首2011年，全年共有282家企业首发上市，股价首日破发的达到84家。

如此众多的新股首日破发，无疑反映出股票发行市场定价存在问题。

国泰君安首席研究员林采宜表示，利益合谋是新股高价发行的根源所在。“在目前的发行制度下，发行人、承销商和私募机构都希望能够实现高价超额募资。这是因为承销商可以通过超募发行获得巨额提成，而发行人、私募机构则希望上市后以高价套现渔利。由于诉求一致，主导上市前期流程的发行人、私募机构和承销商容易形成利益合谋，人为拉高发行价格。”

虽然高价发行、高市盈率、高超募资金已经成为新股发行的通病，但是在二级市场的压力之下，发行市场也开始出现变化。

从公募基金拒绝IPO询价，到创业板新股朗玛信息降价发行，再到中国交建缩量发行，虽然新股发行制度究竟如何改革尚无定论，但是来自市场的力量，已经开始对新股发行提出了挑战。

业内人士分析认为，新股发行体制改革的焦点是定价问题，如果价格回归理性，那么无论对于一级市场还是二级市场，都是一个利好消息，一方面新股的涨幅可能提升，另一方面可能对促进新股供应机制改善有所帮助。

蓝筹价值投资认识趋同

英大证券研究所所长李大霄说，尽管从纵向看，中国交建的发行市盈率已经降至非常低的水平，但从横向看，中国交建的估值水平没有特别优势。已经上市的其他基建央企中，中国中铁、中国铁建的市盈率也只有七八倍。机构认购不积极，一定程度上说明了它们的态度渐趋理性:不是“逢新必打”，也不是“新股一定比老股好”。

不过，对于大盘蓝筹股的投资价值，各方的认可度正在提高。证监会主席郭树清日前在中国上市公司协会成立大会上表示，当前沪深300蓝筹股的静态市盈率不足13倍，动态市盈率仅11.2倍，这意味着投资的年收益率平均可以达到8%左右，显示出“罕见的投资价值”。

李大霄也指出，当前中国蓝筹股的估值水平和美国市场相当，有的还略低一些。但中国蓝筹股有两点优势是欧美蓝筹股不具备的:一是中国经济增速虽然减缓，但保持在8%以上问题不大，大大高过欧美。二是中国蓝筹股还不是世界蓝筹股，大多数公司未完成全球化布局，未来增长空间值得期待。

虽然投资价值已经凸显，但还有相当多投资者对蓝筹股无兴趣。究其原因，主要有两点:一是蓝筹股盘子太大，股价爆发力有限。二是对近期的大盘反弹持观望态度。一位券商策略人士向记者表示:“当前的流动性释放不及预期，而欧债危机并没有重大转机，一季度可能是中国经济比较难的时候，短期内基本面难以支撑股市持续上涨。”

李大霄认为，单从股价上涨的角度看，蓝筹股可能空间有限，但投资者也不能仅仅关注“赚其他人的钱”，而要转向“从上市公司增长中获取红利”。根据招股说明书的披露，中国交建A股上市后承诺的每年现金分红比例将不低于10%。中国交建财务总监傅俊元指出，自2006年12月在香港H股上市以来，中国交建每年的实际现金分红比例不低于25%。(完)