破解A股大市场与小资金矛盾（2）

对策：

发展大资金投资者

大市场需要大资金，市场供需双方才能平衡发展。当大市场遭遇小资金的时候，市场就缺乏稳定的、中坚的投资力量。小资金投资者就会畏大趋小、避大趋小，我国不同规模市场的差异化走势、大盘股整体估值严重偏低与小盘股估值相对偏高并存，正是大市场与小资金矛盾的扭曲体现。怎样破解我国大市场与小资金的矛盾，既是我国股市发展的重大现实问题，也是我国股市发展的长效机制问题。

首先，引导大资金入市。无论从市场自身发展来看，还是从国民经济发展对股市的需求来看，我国股市都存在着继续做大的必然性。因此，我国股市迫切需要建立一支日益庞大的长期投资者、战略投资者队伍，引导、吸引大量的、长期的、稳定的资金，如商业保险资金、社会养老保险资金、企业年金等入市，是我国股市发展的必然需要和基本前提。

事实上，我国大量的商业保险资金、社会养老保险资金、企业年金等大资金进入股市的前景巨大。截至2011年底，我国保险公司可运用资金为5.3万亿元，按照入市比例25%计算入市资金可达1.3万亿元左右。我国基本养老保险金结余1.92万亿元，按照入市比例30%计算入市资金可达5000多亿元。另外，我国目前结余的企业年金超过3000亿元，这个数值在未来将有较大的“增大”空间。问题是，这些资金都属于“避险性”资金，只有当市场具有投资价值大、风险小的时候才能吸引它们大量入市。因此，引导大资金入市，关键在于规范上市公司运作，提高上市公司质量，增强上市公司盈利能力，强化上市公司分红派息，提升上市公司投资价值，增强市场稳定性，降低市场风险。

其次，培育大资金投资者。我国股市还是一个以中小投资者为主的市场，近几年来发展的基金投资者就规模而言也是“小”资金投资者。与大市场和大股本、大市值上市公司相适应，我国股市迫切需要培育一大批大资金投资者，比如数百亿、上千亿元的投资基金，数千亿、上万亿元投资基金管理公司等。培育大资金投资者关键在于提高大资金投资者的投资能力和投资回报水平。只要大资金投资者的投资能力和投资回报水平提高了，不仅运作的资金可以保值、增值从而规模变“大”，而且可以引导新的社会资金进入，从而产生像滚雪球一样的聚集投资资金的效果。

最后。鼓励大股东长期持有股份。大股东投资者是股市“天然”的大资金投资者。据统计，解禁前，沪深股市大股东持股比例一般高达60%以上，有的高达80%以上。解禁并通过一定时期减持后，沪深股市大多数上市公司大股东持股比例仍在50%以上。让这些大股东长期持有解禁后的股份，不仅可以减少其减持对二级市场的压力，而且有利于巩固上市公司的治理结构，增强二级市场投资者持股的信心。鼓励大股东长期持股，首先要构建大股东长期持股的市场机制，比如把大股东长期持股与上市公司再融资优先考虑联系起来，把大股东长期持股后减持与税收优惠联系起来等；其次是规范大股东减持行为。大股东在什么价位以上打算减持？在什么价位以下不考虑减持？在什么情况下（如重大信息披露后等）可以减持？在什么情况下（如重大信息披露前等）不能减持？这就要求进行明确的制度规定或承诺，而且要有充分、及时的信息披露和系统的监管措施。（深交所综合研究所 肖立见）