银泰证券：指数反复整理 行业轮动无序

在经过周一的高位整理后，本周二A股选择向下展开调整，沪深指数调整压力显著增加。尽管从K线形态的角度来看，技术层面并未发生实质性的改变，但从盘面热点的散乱以及各行业板块上涨持续性的不足，却可窥见资金心态趋于谨慎的事实，尤其是以房地产、金融服务、采掘等为代表的权重板块更选择集体回调。

众所周知，1月中旬以来，沪深两市上行的基础主要源于两方面，一是市场对流动性缓解的预期；另一方面则来自管理层推进A股市场制度性变革利好的刺激。在缺乏基本面因素支撑的背景下，尽管我们对市场更长时间运行趋势的判断依然抱较为谨慎的态度，但就短期而言，我们认为只要支撑前期指数上行的两方面因素未发生根本性的变化，那么沪深指数再度掉头向下并深度杀跌的可能性也相对较低。

首先，就公开市场操作而言，央行在公开市场上的操作主要目的在于调节基础货币，进而调节市场流动性，尽管作为央行货币政策日常性的操作工具其在很多时候并不具备代表性意义，但在当前市场对流动性预期关注显著升温的背景下，央行在公开市场上的操作对A股指数的影响也随之提升。这种影响不仅来自现实的资金面，同时也包含了管理层货币调控的倾向以及投资者广为预期的存款准备金率的再次下调。

其次，CPI的运行短期也将影响较大。虽然CPI对A股市场的影响和前期相比，其力度已大大降低，但就目前的情况看，1月CPI将在很大程度上影响货币政策放松的时间点，尤其存款准备金率的再次下调。若1月份CPI仍处于较高位置甚至于再次出现反弹，那么其无疑将进一步推迟国内货币放松的进度，而A股投资者对政策调整的预期也将经受考验。

第三，上市公司年报业绩情况也将对短期市场产生影响。随着2011年年报业绩的逐步披露，上市公司业绩对A股市场的影响预计将有所增强，尤其对于前期领涨的强周期板块而言；若股价的上涨缺乏业绩的有效支撑，且前期市场反弹又缺乏实体层面的支撑，那么后期面临年报业绩冲击的此类个股再度回调也将是一种必然。

梳理上述三方面的因素，当前上市公司年报业绩对市场的影响相对更为确定。一方面，从目前已披露的年度业绩快报来看，2011年上市公司业绩整体下滑已成为较为确定的局面；另一方面，从近期A股盘面的表现情况看，无论是个股业绩风险的释放还是板块整体景气度持续回落造成的行业集体回调，都表现得均较为明显。相对年报业绩的确定性影响外，央行公开市场操作以及1月份CPI数据对后期A股可能产生的影响，则存在一定的不确定性。虽然当前市场普遍预期，随着春节后资金回流银行系统，央行在公开市场上的操作力度预计将有所增大。而市场预测的1月CPI均值在4.1%左右，涨幅与去年12月份持平，但对于A股市场而言，相同的信息对不同的投资者而言往往意味着不同的结论，尤其在当前市场多空双方依然处于相对弱势的背景下。事实上，市场对此类信息的解读某种程度上具有一定的偶然性，而这也将增大短期指数走势的不确定性。

整体而言，我们认为本周沪深两市运行将趋于复杂，而这种复杂性主要来自于不确定性因素的增大，短期A股将更多地表现为指数的反复纠结整理。盘面上，预计行业的无序轮动仍将是市场运行的主要特点，但其间夹杂的板块与个股风险和前期相比将显著增加。（银泰证券 陈建华）