民生证券：超跌与业绩 两手紧抓反弹

尽管目前经济仍处于向下调整的趋势中，业绩预期继续下行，但PMI等先行指标以及货币环境正逐步改善，2月份资金压力趋缓，我们相对看好现阶段市场的表现。建议近期内选择两种配置思路，一是超跌大盘蓝筹股，二是年报披露超预期公司股票。

经济下行幅度可控

受春节和天气的共同影响，1月食品价格上涨明显，加上翘尾因素，预计1月份CPI与上月持平，同比上涨4.1%。2月份随着春节效应的释放和天气的回暖，物价有望重回下行通道，通胀阴霾进一步散去。

除物价外，消费同样受春节因素影响而继续回暖。根据往年经验，在春节效应的影响下，预计1月餐饮收入增长19.4%，比去年12月提高0.8个百分点；社会消费品零售总额增长19.1%，比去年12月提高1.0个百分点。

1月PMI微幅回升，其分项指数表明制造业仍处于去库存过程，增速仍将缓慢回落，但幅度有限，属于“软着陆”正常范围。我们预计1月消费高投资低，2月投资高消费低，3月增速均回归正常。

政策趋于宽松

存准下调仍可期

按照历史经验，春节过后，流动中的现金将回流银行体系，估计规模在5000亿元左右，因此尽管上周央行公开市场净回笼货币3510亿元，结束了连续五周的净投放，但市场资金压力总体趋缓，市场利率明显回落。

2月货币政策将比1月宽松，存准率下调可期。第一，2月春节和天气影响消失，物价走势有望重回下降通道；第二，新增信贷已回归合理范围，继续紧缩对经济正常发展有害无益。

展望今年一季度，定向宽松、存准下调和银行监管政策放松预期升温，货币回升的总体趋势已然确定，未来货币增速有望进入拐点区域。预计1月份M1增速为7.8%，M2增速为13.5%。

市场情绪趋向好转

经济下行带来全国规模以上工业企业利润持续下滑。虽然12月份PMI和工业增加值见底小幅回升，但PPI下降依旧较为明显，工业企业盈利面临较大压力。尤其是上中游大型企业经营环境恶化，净利润处于加速下滑过程中。

过去一个月仅三个行业的盈利一致预期被市场上调：农林牧渔、机械设备、金融服务上调幅度均有限，最大者农林牧渔上调幅度仅为1.8%。而大多数行业盈利预测遭到下调，电子、综合、轻工制造、纺织服装、医药生物、化工和交通运输等行业下调幅度较大，其中电子行业下调幅度最大，达到19%。

尽管业绩预期在继续下行，但市场在去年四季度对此已基本消化，1月市场情绪趋向好转。第一，1月份各市场换手率小幅好转，市场表现回暖迹象趋于明显。上证A股和沪深300等大盘股活跃度上升较快，这与1月份大盘股的优异表现相一致。第二，信用利差小幅回落，这表明市场对资金面和经济下滑两方面的担忧有所减轻，投资者情绪有所好转。

估值修复行情继续

在全国金融工作会议明确“提振股市信心”和信贷超预期等的影响下，1月份股市迎来久违的估值修复行情。2月份A股市场上的物价阴霾将散去，房地产阴霾和出口阴霾预计还需等到二季度散去。三重阴霾逐步散去，将阶段性释放市场向上的动力。目前资本市场对宏观经济的预期仍然偏悲观，但PMI等先行指标以及货币环境已经在改善，2012年A股有望重复2009年的故事，相对看好现阶段的市场表现。

建议投资者配置上选择两种思路：一是超跌的大盘蓝筹股，在经济触底的过程中，大盘蓝筹股业绩风险相对小盘股小，具备较好的业绩保障；二是跟踪年报公布进展，发掘业绩超预期公司。（民生证券研究所策略团队）