基本面现曙光 “黎明”之前A股或仍有暗战

上周，A股在错失了开门红之后反倒出现了意外的惊喜。上周四和周五两个交易日，上证指数连续两天收阳线，并创出2132点以来的反弹新高。从基本面的情况来看，PMI指数重回荣枯线以上，资金面逐渐宽松，企业库存增速有所回落，而市场的估值水平依然处于较低水平，可以说基本面已经在朝着向好的方向发展。只是从反弹的技术面来看，沪指虽然已经突破60天均线，但周五在运行至3067点以来的下行趋势线附近时遇到阻力，而盘面上虽然金融股走势稳健，但垃圾股也是“禾雀乱飞”，市场基本上是普涨格局，不排除A股在突破之前或会有反复。

市场驱动因素转向积极

从驱动市场的因素来看，基本面的因素从悲观开始转向积极。首先，市场利率开始出现下降的势头。早在去年12月份，央行就有公告称，市场利率开始略微下降。从最近的数据来看，shibor利率出现连续下调的情况，特别是1周shibor利率上周五大跌101个基点。此外，近期美元指数逐渐走软，美联储将维持超低利率至2014年末，欧债危机渐趋平稳，可能促使美元近期维持弱势格局，这或许有利于缓解国际短期资本外流的状况。随着一季度季节性信贷投放期的来临，市场资金面会逐渐过渡到相对宽松的状态。

与此同时，经济领先指标PMI指数也逐渐企稳。PMI指数连续两个月出现回升，1月份PMI指数已经回升到荣枯线以上。从工业企业的库存情况来看，据研究机构统计，去年12月份企业库存同比增速继续下降，从11月的22.8%下降至20.8%，而剔除了价格因素的实际库存增速则由20.7%下降至19.1%。而今年1月处于春节和元旦交织的月份，相比去年，生产活动可能处于一个较为不活跃的状态，1月份的消费则相对较为活跃，因此可以预期1月份工业企业库存增速仍会处于下行的趋势中。

从估值水平来看，A股市场虽然有所反弹，但估值水平横向及纵向比较并不高，目前上证综指的市盈率水平和市净率水平都比美国道琼斯工业指数要低，比日经指数和印度孟买交易所SENSEX指数也要低。与历史数据相比，目前A股的估值水平也处于低位水平。当然，估值水平由市场利率决定，以目前的平均市场利率来看，依然处于8%左右的水平，对应的PE应该是12.5倍，这与目前沪指12.13倍水平相近。需要指出的是，市场利率的下行预期已经比较强烈，因此估值存在先反弹的可能。

值得注意的一点是，基本面因素好转也可能意味着一些利好预期的落空，如下调存款准备金率，若存准率不下调，市场利率大幅下行的可能性较小，这意味着估值的上行空间也会有限，市场反弹的空间也不会有多大。

技术牵绊或致市场反复

基本面的因素虽然在转好，但技术上的牵绊目前也是如影相随。从形态来看，目前上证指数虽然已经突破了60天线，但去年7月和11月也皆有突破，但随后多次出现反复。配合其它指数来看，上述三次突破60天线皆是在类似的情况下出现，技术上皆未出现较大的背离，60天线皆未与短期均线粘合。从历史来看，在这种走势下，随后出现反复震荡的可能性比较大。其次，自3067点以来的下行趋势线压力依然存在。上周五，沪指曾试图突破该线压制，但尾市仍然遇阻回落，收盘落在该趋势线下方。上证指数自去年4月16日之后就一直在下降趋势中运行，该趋势线阻力明显。从目前的情况来看，出现根本扭转还存在较大的不确定性。

从盘面来看，量能虽持续放大，但并未有效放大。上周五沪市的成交金额扩大到了702亿元，不过这并不算较大的成交水平。2009年，上证指数相同的点位，成交金额达到了1400亿元以上。事实上，目前的市场容量已经远高于2009年，健康的量能理所应当比当时更高。有分析人士认为，市场要想保持反弹的持续性，量能至少要放大至1000亿元以上。从反弹主流品种的角度来看，目前反弹的品种仍是百花齐放的格局，银行股一直延续反弹的趋势，但垃圾股的表现也相当强势。这种反弹格局在目前情况下持续太久也不现实。而银行股能否持续强势，其他反弹主线能否形成将决定市场的反弹时间。目前来看，银行股持续反弹及分红比例下降会对银行股的预期股息率构成负面影响，而从上周资金的走势来看，有色、地产等在A股市场上权重比较大的周期类股票并未获得资金追捧，因此市场也还存在变数。（记者 贺辉红）