国金证券：新钢股份公司点评

事件

公司公告拟向下修正转股价，修正后的转股价格不低于股东大会召开前20个交易日公司股票交易日均价和前一交易日的均价较高者。若两者价格较高者低于6.5元/股，公司修正后的转股价格为6.5元/股；若两者价格较高者高于6.5元/股，则公司修正后的转股价格以两者价格较高者确定。

此项修正转股价格方案拟提交2011年12月21日公司股东大会表决，须经出席会议的股东所持有效表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有公司可转债的股东应当回避。

评论

修正后的转股价为6.5元/股几成定局。当前大股东新钢集团持有上市公司77.02%的股份，且不持有转债，因此在12月21日的股东大会上，上述转股价调整方案获得通过的可能性较大。当前股价仅为4.81元/股，在未来12个交易日上涨至6.5元以上的可能性较小，预计修正后的转股价格为6.5元/股几成定局。对于公司选择6.5元/股的原因，我们判断大概是为保证转债到期前后（2013年8月）转股价仍然高于每股净资产（2011年Q3末每股净资产为6.28元）。

修正转股价充分表现了公司的转股意愿。公司转债规模27.60亿元，相当于净资产的31.56%，接近Q3末的现金及等价物（27.78亿元），也远高于公司即将发行的7亿元的债券规模。此次公司拟下调转股价，则充分反映了公司拟最终实现转股的意愿。

但将显著增加公司的总股本。公司当前总股本为13.93亿股，若按照此前的8.04元/股的价格最终顺利实现转股，公司在2013年8月末的总股本将为17.36亿股；若按照6.5元/股的价格最终顺利实现转股，公司在2013年8月末的总股本将为18.18亿股，这意味着此次转股价的修正将增加公司潜在总股本的幅度约4.68%，同时意味着2013年8月末公司总股本有望在当前的基础上增加30.51%。

从博弈的角度当前公司的股价具有较高的安全边际。按照发行条款规定：“如果股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%，将触发提前回售条款”，此次调整后的转股价的70%即4.55元，低于最新收盘价5.41%。若认为2013年8月公司最终将会实现成功转股（前提条件是钢铁行业好转或是有优质资产注入，由于新钢公司是江西省内不多的大型国企，我们判断江西省政府有可能支持新钢注入优质资产），那么4.55元对公司股价而言就是一个安全边际较高的底部。

盈利预测和投资建议

暂不考虑未来转债对股本的摊薄，预计公司2011-2013年EPS分别为0.264元、0.517元、0.647元，以最新收盘价计算，对应的2011-2013年PE分别为18.22倍、9.30倍和7.43倍，最新的PB则为0.77倍，公司长期投资价值显著，维持“买入”评级。

风险提示

（1）大盘持续低迷；（2）钢铁行业继续低迷；（3）公司最终缺乏优质资产注入。