华微电子：公司业绩将有望好转 给予“推荐”

　　近期我们调研了华微电子,公司基本情况如下:国内半导体功率器件龙头企业:公司是国内最大中资半导体功率器件生产企业之一,拥有四十余年的功率半导体器件的设计研发、芯片加工、封装及销售的生产经营历史,其主要产品有彩色电视机用功率晶体管、机箱电源用大功率晶体管、电子镇流器、电子变压器和节能灯用大功率晶体管、单向、双向可控硅、半导体放电管、肖特基二极管、MOSFET和IGBT等。公司2010年营收11.48个亿,归属于上市公司净利润8249万,从功率器件业务营收规模上看,公司仍是国内半导体功率器件生产企业的龙头。

　　理顺企业内部管理机制,调整企业业务架构:公司2010年起开始实施产品经理制度,成立“双极产品团队”、“MOS产品团队”、“二极管产品团队”,各个团队之间形成良性竞争关系,各团队靠新产品研发向公司争取资源,加快了公司新品的研发进度,同时产品经理的职责范围发生变化,从之前的单纯研发,转化为更为关注产品推广与服务,有利于产品线研发更为贴近市场需求。同时,公司调整了封装业务的组织架构,公司过去封装业务分布在吉林总部、子公司广州华微和无锡吉华进行,封装业务分散在南北多处基地造成了管理成本的上升与效率的降低,目前公司已经将封装业务整合至广州华微进行,并进一步扩大其封装产能规模。广州华微未来定位于同时对内和对外进行封装业务,在承担公司内部功率器件封装外,接受其他器件厂商的委外封装订单,但订单积累还需要时日,目前广州华微仍以内部订单为主。

　　“现金牛”产品构成稳定利润来源:公司目前收入中彩电用功率晶体管和节能灯用大功率晶体管占比仍然较高,彩电用功率晶体管国内市场占有率约90%,客户包括长虹、TCL、创维等主要彩电生产大厂,节能灯用大功率晶体管约占国内市场份额的40%左右,客户包括雷士照明、三雄照明、阳光照明(600261)等节能灯大厂。这部分产品虽然增长速度放缓,但是客户稳定,未来几年销量仍可保持稳定,属“现金牛”型产品。公司将主要生产彩电用功率晶体管的3、4寸线进行了整合,我们预计合计产量在10万片/月以上,且这部分产线购置期较早,目前已基本完成折旧,成为公司稳定的利润来源。5寸线产能在6万片/月以上,公司还在寻求进一步拓展的空间。

　　6英寸线能否顺利放量是公司业绩反转的关键:公司利用前次募投资金建设的6英寸生产线已经完全投入使用,目前6寸线的主要产品为DMOS、CMOS及IGBT,其中DMOS主要用于节能灯和机箱电源产品,CMOS用于时钟和玩具电路产品,公司已经开发出1200V的IGBT产品,主要用于电磁炉。通常6寸线盈利能力较强,但目前规模效应仍显不足,去年4季度6寸线完成在建工程转固后开始计算折旧,对公司利润形成了较大压力,需要3、4、5寸线产生的利润对6寸线进行补贴。公司将6寸线的产品放量定位为近年企业发展的重中之重,一方面在积极开拓大客户,争取拿到稳定大单,另一方面新进光刻机等核心设备,进一步扩大6寸线产能。我们预计目前6寸线产量达到2万片/月以上,已经接近盈亏平衡,如果后续进一步放量将对公司利润产生积极影响。

　　日本地震带来转单效应,电力电子基地项目带来新的看点:日本地震未对公司产生实质性负面影响,日本地震带来的硅片短缺主要是12英寸等大尺寸片,公司使用的3-6寸单晶硅片80%以上由国内供应商提供,主要供应商为浙江万向硅峰、天津环欧半导体等国内厂商,公司原材料供应未受到实质性负面影响。

　　相反,日本地震带来的转单效应使得公司双极型半导体和二极管等产品订单在2季度有所上升,形成一定的利好。公司过去外延片部分外购,公司日前公告建设新型电力电子器件基地项目,其项目定位为生产半导体分立器件芯片用外延片及扩散片,设计产能为年产840万片,该材料基地的建设将进一步加强公司对核心原材料的控制能力并提升产品综合毛利率,目前项目已经破土动工,我们预计在今年年底前后完成厂房建设。

　　盈利预期与投资建议:去年同期行业的高景气高基数、6寸线转固带来的折旧压力和行业竞争的加剧,使得公司1季度的盈利低于预期,但随着新产品开发步伐的加快,6寸线高毛利率产品得到大客户的认可并逐步放量,公司业绩将有望好转。我们预计2011年至2013年公司每股收益至0.16元、0.24元、0.30元的盈利预测,对应动态PE为38倍、25倍、20倍,对应动态PB为2.4倍、2.2倍、2.0倍,考虑到公司在功率半导体领域的工艺平台积累及其行业地位,给予公司长期“推荐”评级。

　　风险提示:1)新产品开发、新客户拓展进度低于预期,2)6寸线产能扩充速度低于预期,3)行业竞争加剧带来毛利率下滑。 (兴业证券(601377) 刘亮)