希努尔：直营店将逐步发挥效益

　　希努尔:11 年播种、12 年收获

　　本报告导读:

　　预计希努尔10-12 年EPS 分别为0.71 元、0.92 元和1.36 元。大批量建设的直营店将于12 年逐步发挥效益。“增持”评级,目标价36 元。直营店建设初期会对业绩产生一定冲击,如果股价届时出现回调,将是非常好的买入时机。

　　投资要点:

　　公司主营品牌西服、休闲西装、衬衫、西裤等男士服装产品的生产和销售,产品以自制生产为主,委托加工为辅。销售以直营店和特许加盟店为主,团体订购、贴牌出口和网上直销作为有效补充。公司旗下品牌包括希努尔、新郎和美尔顿。我们认为,公司现阶段的销售增长主要来自希努尔与新郎品牌,美尔顿品牌市场空间较大,但品牌的培育需要时间,未来1-2 年内难以产生明显的业绩贡献。公司秉承严格挑选加盟商的原则进行门店扩张,加盟店增长速度略低于预期。预计未来每年的加盟店增量在30-40 家之间。

　　考虑到目前商铺资源稀缺,价格昂贵,以及公司审慎的经营风格,预计募投项目的46 家直营店很难在11 年内全部建成,会有部分店铺在12 年建成运营。10 年公司平效提升约20%-25%,其中单价提升幅度在10%-20%,同店销量增长幅度5%-10%。

　　公司11 年春夏订货会的订单金额同比增长20-30%。 预计公司10-12 年EPS 分别为0.71 元,0.92 元和1.36 元。我们认为11 年对公司而言是播种期,大批量建设的直营店将于12 年开始逐步发挥效益。目标价36 元,“增持”评级。(国泰君安)