吉视转债(113017)今日上市 定位分析一览

国信固收研究2018年01月15日08:57分类:上市公司

一、可转换公司债券简称:吉视转债

二、可转换公司债券代码:113017

三、可转换公司债券发行量:156,000万元(1,560万张,156万手)

四、可转换公司债券上市量:156,000万元(1,560万张,156万手)

五、可转换公司债券上市地点:上海证券交易所

六、可转换公司债券上市时间:2018年1月15日

七、可转换公司债券存续的起止日期:2017年12月27日至2023年12月26日

八、可转换公司债券转股的起止日期:2018年7月2日至2023年12月26日

国信固收研究分析如下:

主要条款及评价

债底79.70元,面值对应YTM 1.72%吉视转债发行期限6年,票面利率每年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.30%、1.50%、1.80%,到期赎回价格为票面面值的106%(含最后一期利息)。按照中债2017年12月22日6年期AA+企业债估值5.71%计算的纯债价值为79.70元,面值对应的YTM为1.72%。若上市价格超过110.60元,对应负的到期收益率水平。

初始平价98.66吉视传媒2017年12月22日收盘价为2.94元,初始转股价格为2.98元,对应初始转股价值98.66元,初始溢价率1.36%。

A股股本摊薄幅度16.83%发行规模15.6亿元,假定以2.98元的初始转股价全部转股,对公司A股总股本的摊薄幅度约16.83%。

价值分析:传媒无起色,正股弹性弱

网上发行时,每个账户申购上限是100万元,额度不高,由于近期转债一级市场供给充沛,新券发行量大、速度快,且传媒板块短期无起色,正股弹性较弱,预计上市初期价格波动风险较大。

如果通过抢权配售,假设吉视转债上市定价在101-105元之间,则买入吉视传媒正股可以接受的盈亏平衡比例在0.17%-0.85%之间,区间较小。

正股分析

吉林省唯一广电网络运营商,坐拥垄断龙头地位。吉视传媒是吉林省唯一的广电网络运营商,坐拥垄断龙头地位。公司以有线数字电视智能光网络为基础,依托已有的交互式现代多媒体服务平台,打造了有线电视基本收视维护业务、增值业务、工程建设及配套业务和宽带业务四大业务板块,其中有线电视基本收视业务是最主要收入来源。近年来政策面因素及用户数量下降对公司收视业务收入形成主要影响:2016年以前由于公司垄断地位优势,营收、归母净利保持逐年增长;2016年受“三网融合”政策的影响,公司营收增速有所放缓,归母净利出现下滑;2017年以来受到IPTV等新媒体业务的竞争影响,公司有线电视用户数量下降,导致前三季度实现营业收入14.58亿元,同比下降2.63%,归母净利2.15亿元,同比下降8.31%。

垄断地位突出,政府支持力度较大。作为吉林省有线电视收视业务唯一经营主体,吉视传媒的区域垄断优势明显,政府政策支持力度较大。在全国的省级广电网络整合过程中,公司已实现吉林省全省一张网。截至2016年末,公司全网覆盖用户数709.84万户,覆盖率78.20%,其中:城网覆盖户数495.23万户,覆盖率达97.78%;农网覆盖户数214.61万户,覆盖率为43.49%。

业务模式转变,传统有线电视业务收入出现下滑趋势。公司有线电视收视业务为公司占比最大的业务,2016年占营收比重约56.2%,其中广播电视传输基本业务的收入每月固定向用户收取,来源较为稳定。但近年来公司传统有线电视收视业务收入出现下滑,主要原因有:(1)随着“三网融合”政策加快推进,有线广播电视传输行业的业务模式发生较大转变,广电运营商与符合条件的电信运营商在视频领域展开直接竞争,导致部分用户流失;(2)IPTV、OTT等有线电视替代产品发展迅速,对有线电视业务用户存在一定程度的分流;(3)吉林省作为东北老工业基地,近年来经济增长放缓,同时总人口数表现为净流出,人口的下降给广电业务收入带来一定压力。

增值业务占比上升,由用户增长驱动向单用户价值提升驱动转型。公司为吉林全省地区广播电视用户提供高清、超高清数字电视节目直播、VOD视频点播、数据广播扩展和各类互联网平台应用等增值业务服务。随着视频点播服务和各类互联网平台应用逐渐被消费者接纳,公司增值业务收入规模增长迅速,截至2016年末共拥有付费频道用户208.11万户,互动用户101.02万户。增值业务在营业收入中的比重持续提升,占比从2015年的9.62%提高至2017年前三季度的19.81%。从长远看,增值业务是广电网络运营商实现由用户增长驱动向单用户价值提升驱动转型的核心业务,随着广电传统业务与新兴媒体进一步融合,增值业务有望成为未来主要盈利增长点。

社会信息化业务稳步推进,提供新增业绩。社会信息化业务是公司近年来的战略发展方向,包括教育信息化、林业信息化、医疗信息化、水利信息化、智慧城市多个领域,其中教育信息化及林业信息化项目率先落地,目前稳步推进。

教育信息化方面,公司依托自身政府教育资源加速项目合作:(1)2016年完成长春市教育局直属的90余所学校教育机构专网接入及视频会议系统联调测试和培训工作、长春市二道区教育局30余所学校互动课堂的建设工作、长春市教育局100多个国家标准化考场监控专线,并全部正式投入使用。(2)2017年“吉林省优质教育资源全覆盖工程”项目开启3年建设期,该项目既包括针对教育厅、教育局、教育主管机构和学校的万兆教育专网,又包括面向学生家庭的客户端的网络课程。网络课程内容主要包括直播课、互动环节、点播课等,课程内容主要针对中小学生,未来计划拓展到高等教育、职业教育、继续教育等领域。项目盈利来源主要包括教育专网费、信息化服务费和省、市级财政转移支付。本次募集资金的15.6亿元中就将有8亿元投入此项目,项目建成后预计将为公司新增收入23.5亿元。

林业信息化方面,公司是“吉林省国有林管理现代化局省共建示范项目”的总承建方,项目总投资8.64亿元,包括国家林业局大数据中心与省级林业大数据中心建设;一期32家国有林管理单位森林防火、林业资源及野生动植物立体数据监控体系建设与应用。

布局“文化旅游+金融投资”新兴业务创新。从2015年开始,公司在加强传统业务创新的同时布局新兴业务,包括文化旅游业务和金融投资业务。文化旅游方面,公司全资子公司“三亚樾城投资有限公司”和“吉林省紫竹房地产开发有限公司”正积极实施文化体验基地项目和综合旅游服务项目。金融投资方面,公司通过战略投资吉林省地方农村商业银行,拓展本土金融领域信息化服务市场,增强与主业的战略协同效应。

估值情况:纵向来看,吉视传媒股价弹性较小,过去一年年化波动率仅16.3%,当前最新PE-TTM、PB为26.39、1.42倍,处于历史较低水平。横向来看,有线电视网络行业可比上市公司平均PE-TTM为31.8倍,吉视传媒处于同行业较低水平。

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[责任编辑:山晓倩]