众兴转债(128026)今日上市 定位分析一览

光大固收2018年01月03日08:37分类:上市公司

公司是专业从事食用菌的研发、生产与销售的高科技生产企业。主要经营范围是金针菇、双孢菇、真姬菇及其辅料的生产、销售。2017年前三季度营收、归母净利分别为5.14亿、1.05亿,同比增长23.55%、-12.32%,第三季度单季营收同比增长28.84%。业绩增加主要得益于食用菌产能陆续增加,但今年包装材料涨价,金针菇价格持续下跌,极大影响了利润表现。

金针菇产能加速扩张,成本优势明显。目前公司共6个在建项目,若全部投产,预计食用菌日产能将增加超过178吨,增幅约63.57%。公司作为金针菇产量西北地区第一、全国第二的厂家,市占率有望进一步提升,使营收大幅增长。目前食用菌日产能395吨处于行业领先水平,生产金针菇采用的液态菌种技术是其核心竞争力,国内大多企业还无法大规模使用该技术。加上西北生产基地气候干爽、原材料充足、采购便捷,公司具有明显的成本优势。金针菇价格指数中枢下移,行业利润下滑明显。从2013年到2017年9月,金针菇价格指数已下降17%,市场竞争激烈。虽然近期低效厂家逐渐退出,但供过于求仍是当前形势。加上我国食用菌产能存在区域性不均衡,销售范围也受限,拉低了市场价格。公司和菌菇行业龙头雪榕生物都处于利润下滑状态。产品线拓展进度缓慢,长期利润面临风险。公司主力产品单一,正在拓展新生产线。自2012年起,公司便对杏鲍菇开始小规模工厂化试产,但袋栽技术机械化程度低,产品价格也在下跌,公司拟建设的年产7200吨杏鲍菇生产线在今年变更为金针菇。另外,新产品真姬菇产量小,固定成本高,达不到规模效应,目前处于亏损状态。长期来看,公司利润面临较为严峻的风险。

相较于农牧饲渔行业平均值32.9x、雪榕生物的46.08x(总市值50.62亿元),估值水平中等偏低。60日、90日、120日年化波动率分别为16.01%、18.12%、20.50%。正股股价16年下半年以来持续下跌,目前已处低位。资本运作方面,今年6月公司完成对四川丰藏现代农业有限公司24.1%股权的收购。

从众兴转债的平价、发行规模来看,济川、金禾等转债比较相近。公司作为金针菇行业龙头企业,产能、市占率、成本均有较大优势;但公司产品单一,业绩受价格影响显著,业绩波动较大;新产品研发不及预期,内生动力不足;股价弹性一般,相比存量转债并无优势。

风险提示

金针菇价格继续下跌;新产品线拓展不及预期;转债估值下行。

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[责任编辑:山晓倩]