明明是价值洼地，但为什么港股市场的行情迟迟没有出现?或许很多投资者都怀有这样的疑问。事实上，香港市场的流动性在很大程度上与美国、内地市场以及主要央行的货币政策密切相关，但同时也会受市场情绪、投资者信心所影响。自从去年6月以来A股冲高回落，港股也随之陷入低迷。不过，这并不能动摇港股“价值洼地”的地位。笔者认为，内地经济有望在今年年底或明年初见底，港股市场有望在今年下半年迎来估值修复行情。
下半年有望迎估值修复行情
最近接触不少保险、券商、私募等内地机构投资者，大家最关心的问题是港股已经连续六年没有趋势性上涨行情，估值又这么便宜，现在是否适合投资港股?
从估值角度看，港股在今年一季度前半段经历了一波下跌，使得现在估值很便宜，恒指在低位18000点的时候，已经跌破了1997年、1998年那一波危机的估值水平。彭博数据显示，截至5月12日，恒生指数和国企指数的PE分别为9.95倍和6.58倍，PB分别为1.04倍和0.82倍。无论是从全球市场来看，还是从港股历史估值水平来看，港股当前的估值水平都比较便宜。
港股估值这么便宜，为什么过去六年都没有出现趋势性上涨行情?港股是一个完全开放的市场，其流动性主要受全球货币市场影响，但其基本面因素主要取决于内地宏观经济。其中，港股有85%的市值代表内地的传统经济和香港的本地经济，15%代表了内地新经济方向。过去五年，内地经济增速GDP逐年下降，港股在此期间的估值也逐渐走低。
笔者认为，当前，港股正迎来一系列有利因素，有望在今年下半年迎来一波比较好的估值修复行情。目前宏观经济学家一致预期是内地经济走势呈L型，其中底部有望在今年年底或明年初出现，企业净资产收益率ROE也很有可能面临回升，港股的估值修复行情有望在今年下半年开始出现。
其次，从流动性看，市场预期美联储在今年6月可能会有一次加息，但在下半年美联储加息的节奏和幅度大概率会低于市场预期。此外，日本欧洲的量化宽松政策有望延续。由于港股市场面对的是全球货币环境，那么前述外围市场经济政策所释放出的流动性将有利于港股。
再者，从市场情绪看，近期投资者对港股的关注度明显升温，内地资金开始布局港股。据wind统计数据显示，4月22日以来，港股通开始连续出现净流入，单日流入金额为10亿元以下。不过此情况很快发生转变，5月3日，港股通净流入金额骤增至12.89亿元。其中，5月3日至10日，港股通在6个交易日累计流入资金87.23亿元。值得注意的是，5月6日，恒指下跌1.66%，但当日港股通净流入金额高达18.4亿元，将港股通余额刷新至新低数值。
综合来看，笔者认为今年年底中国经济有望触底，港股有可能结束五年的估值下降，迎来估值反弹。而且，港股作为美元资产和高分红资产，指数的分红回报率在4%-5%之间。考虑到人民币贬值因素，从中长期看，港股作为全球市场的估值洼地，从长线价值投资的角度具备安全边际。
关注高质量上市公司
随着港股“价值洼地”逐步吸引资金关注，投资港股市场需要注意什么?哪些行业或个股存在投资机会是近期投资者关注的重点问题。
与A股市场不同，港股市场是以机构投资者为主导的市场，在港股投资必须重视对基本面因素的研究。从基本面来看，港股更倾向于反映内地经济基本面的变化，而资金面上则是倾向于跟随海外市场。所以投资港股需要丰富的市场经验，同时对国内、国际市场都需要比较熟悉。不过，与A股市场相比，港股的规律性、可预测性比较强。因此，通过扎实的基本面研究，投资者在港股市场有望实现显著的超额收益。
不过值得注意的是，港股市场虽有“价值洼地”之称，但也并非遍地黄金，对于个人投资者来说，其操作难度或许会高于A股市场。因此，笔者建议投资者谨慎对待擅长讲故事的小市值股票。因为港股市场上市门槛更低，且市场主要以机构投资者为主导，所以散户一旦买错股票，很有可能面临找不到资金接盘的局面，或将承担重大损失。具体到行业和公司，笔者建议将投资重点放在高质量的公司，关注在港股标的中有明显优势的企业，并在基本面研究的基础上，长期持有优质企业。
就笔者所在的广发基金海外投资团队而言，我们坚持通过研究找到高景气行业中的优质标的，对公司的运营做长期的跟踪，我们团队更倾向于配置优质的阿尔法股。阿尔法股主要分布在行业增速比较好的行业，比如TMT、软件开发、医疗保健、环保、新能源，还有一些景气度不错的消费领域，这些行业的增速高于GDP。其次，这些企业是行业龙头地位的企业，市场份额在行业中排名比较靠前，同时有优秀的团队管理和治理结构良好的企业。此外，这些企业在经济基本面不算那么好的时候，受到冲击会比较小，这类企业还可以利用这种机会增加市场份额，这就是长期的阿尔法股。
总体而言，港股市场中有很多高质量的上市公司，且其估值低、分红高，又可作为美元资产进行配置，对于个人投资者来说还是具备明显吸引力的。随着深港通的开通，港股市场的投资者结构在中长期有望变得更加多元化，港股市场有望走出一波估值修复行情。(广发基金国际业务部投资经理余昊)
