封转开最后的盛宴

⊙记者 吴晓婧○编辑 王诚诚

13只传统封基将于2014年集中到期，这意味着市场上具备投资价值的“稀缺品种”将迎来最后的转型盛宴。

随着到期日的临近，传统封基折价率收窄带来的额外收益无疑具有较高的确定性，但仅凭折价安全垫，并不足以抵御市场的系统性风险，如为获取折价套利，采用股指期货等对冲工具，则需考虑二者之间的相关性、资金成本和封闭期的时间成本等因素。

最后的转型盛宴

上一次传统封基的转型高峰期，是在2007年，当年有20只传统封基封闭到期转为开放式基金，而今年将有13只基金封闭到期集中转型。

传统封基在转型之前，只能通过交易所买卖变现，到期转开放之后可以按照基金净值赎回，传统封基二级市场交易价格较净值有不同程度的折价，二者之间的价差是投资传统封基的安全垫，拥有投资其他基金所不具备的优势。

值得注意的是，上轮封转开高潮适逢大牛市，持有到期策略成为最优选择，由于当时转型基金的规模较小，牛市环境中满仓持有迎接转型，投资者可以最大程度享受净值上涨和折价收敛的双重收益。

而此轮传统封基集中到期转型，市场处于明显的结构性行情中。业内一位分析师认为，考虑到市场环境和转开放后的赎回因素，基金转型前后的资产配置或趋于保守，不同基金也会根据转型后的契约有所差异。

从规模来看，上次封闭到期的基金是封闭期不到10年，基金首发规模5-15亿的中小型基金，而此轮封闭到期的基金均是封闭期15年，首发规模20亿或30亿的大型封基。

自2006年8月华夏兴业封闭开启传统封基到期封转开以来，目前已有35只基金转开放，13只基金在今年转型后，传统封基只剩下最后6只，成为十分稀缺的品种。

“打折”的诱惑

传统封基的投资收益主要由三部分组成：基础市场上涨收益、基金管理人的主动投资管理收益、传统封基折价率收窄带来的额外收益。

从持有到期来说，传统封基折价率收窄带来的额外收益无疑是最具有确定性的。

不过，据华泰证券研究统计，由于传统封基到期封转开存在一段封闭期，因此传统封基到期封转开之前折价率难以完全收敛到0。从已经到期的产品来看，到期封转开前的折价率基本在2%左右。

从历史数据来看，传统封基的折价率和基金的剩余期限、市场预期、投资管理能力等因素有关，其中剩余期限、市场预期和投资管理能力是影响传统封基折价率的主要因素。一般来说，剩余期限越短，传统封基的折价率就越低；市场预期越好，折价率就越低；投资管理能力越强，折价率就越低。

不过，折价是参考指标，短期可以起到锦上添花的作用。业内一位分析师认为，对于风险厌恶的投资者，在熊市环境中，仅凭借折价安全垫并不足以抵御市场的系统性风险，如为获取折价套利，采用股指期货等对冲工具，则需考虑二者之间的相关性、资金成本和封闭期的时间成本等因素。

值得关注的品种

传统封基迎来最后的盛宴，对于投资者而言，不妨积极关注高折价且投资能力较强的品种。

华泰证券分析师表示，由于传统封基的折价水平受到市场预期、到期时间和基金历史投资管理水平的影响。隐含收益率把到期时间标准化后，该指标就主要和市场预期以及基金历史投资管理能力有关了。由于市场预期较难衡量，且系统性影响所有传统封基，对于产品之间横向比较影响较小，主要考察基金投资管理能力和修正隐含收益率。

不过，隐含收益率虽然能够给投资者提供一定的安全边际，但只是最终收益的一部分，如果基金的投资管理能力较差，安全垫很有可能并不能弥补基金管理能力上的差距，因此还需考虑基金的管理能力进行综合衡量。

值得注意的是，由于目前部分品种已经非常临近到期日，此时以修正后的年化折价率，即隐含收益率来判断其安全垫会出现明显的失真，特别对于波动性较高的偏股类产品，当到期日非常临近时，隐含收益率会出现明显上升，并且波动性加大。

例如基金同益在今年4月8日到期，上周五折价率为5.25%，其隐含收益率达到了22.78%，类似的还有基金裕隆，该基金今年6月14日到期，其折价率为7.59%，隐含收益率达到了18.4%。

到期时间小于半年的品种中，以基金的历史主动投资管理能力为选择依据，华泰证券推荐投资者关注基金汉盛和基金裕隆，两只产品目前二级市场的折价率分别为-5.66%和-7.59%。

到期时间超过半年的品种中，结合隐含收益率和历史管理能力，华泰证券则建议投资者可以适当关注历史阿尔法较高，且具有一定隐含收益率保护的基金同盛、基金天元和基金金鑫。