10公司拟套现34亿 证监会补漏强化IPO监管（2）

WIND统计数据显示，在2014年1月份进行的51宗IPO中，截至记者发稿时共有14家(奥赛康除外)公布了发行价格，平均发行价格为24.46元/股，平均发行市盈率则为34.26倍，在上述14宗IPO中，共有10宗将进行老股转让，合计套现资金高达34.15亿元，相比之下，上述14宗IPO的预计募集资金总计却仅有50.90亿元，也就是说，老股转让的套现金额已经占到了募资金额的67%。

从老股转让的比例来看，最高的当属炬华科技，这家从事电能计量仪器的企业拟发行总数量为1988万股，发行价格为55.11元，募集资金2.08亿元，但其老股转让就已经达到了1560万股，占到了发行总量的78.47%，原始股东借助老股转让直接套现高达8.60亿元，远远超出募资所得。其主承销则是海通证券。

全通教育也不遑多让。公开资料显示，这家从事家庭教育信息服务的企业，发行总量为1630万股，拟募集资金1.46亿元，但其老股转让就达到了1150万股，占比高达70.55%，原始股东借助老股转让直接套现高达3.49亿元，同样远远超出募资所得。其主承销则是民生证券。

除此之外，安控股份、楚天科技和我武生物的老股转让占发行总量的比例也经超过了50%，其主承销商分别为安信证券、宏源证券和海际大和证券。上述14家企业中，仅有4家没有实施老股转让，分别为良信电器、天保重装、新宝股份和应流股份。

按照监管部门的原意见，推出老股转让政策，可以增加新上市公司可流通股数量，缓解单只股票上市时可交易份额偏少的状况，对买方报高价形成约束，进一步促进买、卖双方充分博弈，促进新股合理定价并缓解“超募”问题。但在业内人士看来，由于认购热情高涨推高了新股报价，导致大规模超募成为了大概率事件，也使得老股转让的比例过多，客观上成为发行人原始股东的套现利器。

建议

应限制存量发行比例

奥赛康的“临停”以及后续可能出现的大规模的老股转让套现，直接暴露了本次新股发行制度改革中的软肋，也再度验证了一个近乎真理的怪圈:凡是在成熟市场所通行的方案，拿到中国证券市场这方土地之后，总会偏离原意，出现各种超出监管部门想象的怪相。

国信证券副总裁胡华勇早前在《IPO存量发行:国际经验、理论依据与规则选择》一文中提到，存量发行在美国公司IPO中被普遍采用。JamesBrau等人研究了1980年至2001年在美国的4219个IPO案例，发现采用了存量发行的IPO为1830个，占IPO总数的43%。西北大学的ArikDenDor等人采用其他数据库分析了1980-1997年期间美国的4316个IPO案例，发现其中采取新股发行与存量发行相结合方式的IPO个数为1899个，占总IPO案例个数的44%。

在业内人士看来，此次奥赛康事件所反映的老股转让的问题，主要是未能充分地对存量发行进行限制，导致了原始股东大规模套现的出现，进而引发了投资者的怒火。存量发行作为一种制度设置，必须要考虑公平的问题，否则就会背离政策的原意。

胡华勇说，不同的存量发行途径，对存量发行数量有相应的监管规则。如利用存量发行作为超额配售权股份来源，监管规则一般都将股份数量限制在发行新股总数的15%以内；如直接进行存量股份发行，监管规则没有明确的存量发行数量限制。香港2008年采取存量发行的IPO案例中，存量发行占IPO发行股份最高比例为94.86%，最低为10%；存量发行股份占IPO后公司总股本比例区间为2.5%至17.64%。

他表示，我国IPO中实行存量发行制度，可以根据发行主体的不同对发行数量进行以下限制:在存量发行总量上，规定存量发行比例不得超过IPO发行股份的一定比例，不得超过IPO后公司总股份的一定比例例如5%；对公司管理层、董事、监事等规定不得参与存量发行；对公司控股股东，规定其出售股份后的持股比例不得影响其控股股东地位；对创投机构、其他财务投资者的存量股份，数量限制可以相对宽松。(记者吴黎华)