宋国良：养老金入市可与资本市场双赢

证监会新闻发言人张晓军1月3日表示，多渠道引导境内外的长期资金投资我国资本市场，是资本市场的长期战略任务，目前证监会在积极推进加快推动养老金、保险基金、公积金、QFII、RQII等长期资金入市，相关工作总体进展顺利。

财政部、人力资源社会保障部和国家税务总局近期联合下发了《关于企业年金职业年金个人所得税有关问题的通知》，宣布自2014年1月1日起决定对企业年金、职业年金个人所得税实施递延纳税优惠政策，这对于加快补充养老保险发展、扩大养老金投资资本市场规模具有重要现实意义。

在此之前养老金的投资管理基本一直以银行存款和购买债券为主，在个人账户做实工作进展缓慢的情况下，总体来讲只有极少数的资金能够投入到资本市场中。证监会最新发布的消息意味着养老金入市的大幕即将正式拉开，如此政策上的转变，不仅会对资本市场形成推动作用，也会促使养老金的发展局面发生重大改变，对养老金现有的管理模式提出挑战，从而最终形成双赢局面。

养老金入市对于资本市场的推动作用主要体现在以下几个方面。

第一，该政策可以提高我国资本市场的资金容量，这是资本市场发展的关键因素。截至2012年底，全国城镇职工基本养老保险基金累计结余为23941.31亿元，其中只有非常小的一部分资金用于资本市场的投资。提高养老金投资资本市场的比例将会对我国资本市场的资金容量带来非常大的影响。

第二，积极推动养老金入市可以改善我国资本市场结构，提高我国资本市场的稳健性。目前来看，我国的资本市场存在着投资者结构不合理、 机构投资者的比例相对偏低、市场的波动性偏大等问题。而在美国，养老金已成为其资本市场上最大的机构投资者，并对其资本市场的稳定起着中流砥柱的作用。因而养老基金的入市对改善我国目前资本市场的投资者结构能起到很大的作用。此外，我国资本市场上投资行为短期化现象比较突出，而养老基金的投资管理以追求长期收益为目的，在稳定性、规模性和规范性上有较高要求。因而养老金入市可以进一步提高我国资本市场的稳健性。

第三，有利于推动优先股市场的发展。优先股在收益水平上要高于储蓄存款、国债和一般固定收益类产品，在收益稳定性上则优于普通股，对于养老金投资来说是个不错的选择。然而我国优先股市场还处于起步阶段，其市场形成后，养老金将会成为优先股的主要投资者，并推动优先股市场的发展。

第四，养老金入市对我国的金融创新能起到一定激励作用。1974年美国颁布了《雇员退休收入保障法》，对其养老金管理办法进行了规范，其后，零利率债券、抵押支持债券、指数期货和期权以及保证收入合同等金融产品逐渐被创造出来，这与养老金投资管理本身具有的特性有着密不可分的联系。

第五，由于社保基金的管理必须严格奉行收益至上的投资理念，养老金入市对投资资产管理机构提出了更高的要求, 可以促进资产管理机构公司投资管理水平的提高。

此外，养老金入市在推动资本市场发展的同时，也可以进一步促进其本身管理状况的改善，形成“反哺”效应。

首先，该政策可以改善政府社会保险基金管理的局面，促进养老金管理方式的改革。目前很多省份的社会保险基金收不抵支。根据2013年12月中国社会科学院世界社保研究中心发布的《中国养老金发展报告 2013》，与2011年相比，2012年全国城镇职工基本养老保险基金当期结余增速急速下降了 71.68个百分点，个人账户缺口又扩大240亿元。这说明原有的管理模式和政策已经不再适用，无法满足养老金支出需求。与此同时，我国资本市场日趋成熟，股市规模已经跃居世界前5位，股票、债券、基金、股指期货、融资融券等金融产品越来越丰富。养老金入市将提高资金管理的收益率，改善养老金管理目前面临的困境，这为推动和扩大养老金入市创造了条件。

其次，养老金入市可以更进一步的将养老金的收益率与经济增长联系起来，使国民，尤其是已为国家发展奉献了自己青春的退休人员，尽可能的享受到经济发展带来的生活水平的改善。从2001年到2011年，中国养老保险基金获得的年均收益率不到2%，年均通货膨胀率高达2.47%，以此推算，养老保险基金的损失约6000亿元。在养老保险基金未跑赢CPI的情况下，退休人员收入水平增长并不具有持续性，因而也无法保证其增长能与经济水平的增长挂钩。

最后，养老金入市可以促进资本市场的发展，并进一步促进实体经济的发展，最终反哺于养老金投资收益情况，从而形成良性循环。

积极推动养老金入市可以在养老金的投资管理与资本市场之间形成良性互动，最终达成双赢局面。但与此同时，我们也应该视资本市场具体情况，循序渐进的放松投资管制。政府的正确引导和完善的规范制度对于成功实现这一良性互动起着决定性的作用，再配合上高效率的投资管理与风险管理技术，资本市场最终将实现进一步的发展，养老金的管理终将“柳暗花明”，收益水平得到较大幅度的提高。

（第一作者系对外经贸大学金融产品与投资研究中心主任）