2.8倍规模撬动融资融券大跃进

2013年是融资融券市场跨越式发展的一年。这一年，两融市场规模大幅增长2.8倍，两融标的获得两度扩容，许多市场热门的中小盘成长股被纳入其中，这使得两融标的数量激增至700只，对A股市场的影响力日益增强，实用意义逐步显著。值得关注的是，融资市场规模的增长十分迅速，但融券力量依然十分薄弱，仅有小部分个券的融券功能得以发挥。未来，融资融券规模的增长和功能的真正发挥，有赖于融券规模的实质增长和标的个券品种的更加丰富。

两融规模今年大增2.8倍

据中国证券报记者统计，截至12月20日，融资融券余额为3401.26亿元，比2012年12月31日的895.16亿元增长了近2.8倍。其中，融资余额从856.84亿元增长至3370.99亿元，增幅为2.93倍，融券余额从38.21亿元下降到30.27亿元，出现了萎缩的状况。

今年，融资融券标的迎来两度扩容，这使得两融市场标的股数目达到700只，标的ETF有15只。其中，自2013年1月31日起，两融标的从278只扩至500只，ETF数量维持不变，最重要的变化在于入选两融标的的个股不仅限于指数成分股，开始出现多只中小盘股；其中6只创业板个股的加入引人注目，流通市值规模和成交活跃度加权考虑。

而在第三次扩容中，这种特征更为明显。今年9月16日，两融标的从494只扩至700只，此时，A股市场中28%的个股都已经被纳入两融标的。值得注意的是新增的206只标的中中小板和创业板个股共85只，占比达41%。其中，创业板标的数目扩大28只至34只，诸多年内股价上涨多倍的“大牛股”赫然在列，新入选的股票大多具有较大的流通市值、较好的流动性和活跃度。

分析人士指出，两融标的扩容可以更好地满足投资者的交易和对冲需求，增加A股市场股票特别是标的股票交易的活跃性；由于融资需求旺盛，融券券源相对有限，扩容将给市场带来增量资金，更加促进市场的活跃度。

对于诸多中小盘个股的被纳入两融标的，分析人士认为，短期来看，由于融资融券操作原本就是为了对冲风险而设计的，风险相对更高，而中小盘股股价弹性大、爆发力强，搭配融资融券进行高杠杆快节奏操作正合适；长期看来有助于股价回归合理价值，对于定价虚高的标的股提供了做空机制，减少市场波动。

融券力量薄弱制约发展

不过，融资规模与融券规模的严重不平衡依然制约着市场功能的发挥。

目前，融券余额仅相当于融资余额的0.89%，且最新的融券余额相对于上年末不仅没有增长，还减少了近8亿元。不仅如此，截至12月20日，依然有29只两融标的股的融券余量为零，其中不乏中航投资、乐视网、亿阳信通等热门个股。而实际上，这些个股的融资余额普遍较高，绝大多数过亿元，上述三只个股的融资余额分别为7.72亿元、6.90亿元和4.14亿元。

而从实际效果来看，由于融券力量的薄弱，其对波动的抑制作用还比较有限。例如，尽管9月16日被纳入两融标的中，中青宝直到10月16日才发生融券卖出量，而此时股价已经调整多日，且在随后的大多数交易日的融券卖出量也为0，没有起到及时良好的风险对冲作用。分析人士指出，券源瓶颈是限制国内融资融券规模增长的重要原因。

转融券方面，今年以来共发生79笔转融券交易，这些两融标的大多为大盘蓝筹股，也是融券市场中的主力。其中，海通证券的融出日成交量最高，达到11.28亿股，浦发银行、民生银行、国金证券和天津磁卡的转融券数量均过亿股。值得注意的是，截至目前融券余量最高的依然是国金证券，为3.63亿股，这使得其融券力量与融资力量可以抗衡，真正发挥了两融的作用，其余个券的融券余量均未过亿元。

此外，融资融券的费率依然相对较高。数据显示，券商的融资力量普遍定在8.6%，融券利率普遍更高，大多定在10.6%，仅有个别券商的这一利率低于该数值。

2013年无疑是衍生品大踏步发展的大年，无论是从整体规模，还是从市场参与的热情来看，衍生品都已逐步摆脱了“边缘化”倾向。而衍生品的渐近主流，不仅表现在诸如融资融券、股指期货市场经典案例频现上，更表现在投资者利用对冲工具颠覆了传统的赚钱手段上。