■产品分析三类对冲基金在震荡市如鱼得水

□好买基金研究中心 彭澎

震荡下跌、结构化行情是2013年A股市场的高度概括，上证指数较年初略有下跌，但翻倍牛股层出不穷，而对冲基金在这种震荡市里如鱼得水。例如利用沪深300股指期货来对冲系统性风险、选取具备超额收益股票的市场中性对冲基金；抑或是跳出A股大行情不佳，投资期货市场的管理期货对冲基金；还有利用投资标的多元化，在不同市场寻找投资机会的宏观对冲基金，都在上证指数震荡微跌的2013年为投资者创造了丰厚的绝对收益，好买基金研究中心从市场上挑选出9只这三类主流的对冲基金。

老树发新芽型

管理期货

1990年10月中国郑州粮食批发市场的开业代表中国期货市场的诞生，期货市场特有的结构和机制，与A股市场有着很大差别。首先是做空机制，投资者可以在期货市场购买看好的商品，同时也可以沽空不看好的商品；而且一般商品期货普遍具有较好的流动性，不会存在如A股想做空而无劵可卖的尴尬境地。其次是保证金制度，期货市场是高度投机的市场，不同的标的有不同的保证金规则，用户可以用少量资金即可获得杠杆效应，做到高风险高收益的投资模式。也正因为如此，期货市场开放早期，投资人还未了解期货市场的高风险时就盲目入场，从而导致大规模的亏损后，大家都认为期货的风险性太高而望而却步。

而目前市面上的管理期货类对冲基金出现不少中低风险品种，可谓是老树发新芽。在A股市场大趋势并不向好时，为投资者带来新的资产配置机会。例如钱骏管理的持赢稳健，其策略采取顺应市场加趋势跟踪的方式，先拿极少量的资金投资看好的标的，若趋势正确，会越买越多，因为期货市场通常有较强的趋势持续性；若方向判断失误，由于刚开始买入的资金量极少，亏损到一定程度立即止损，然后再寻找新机会。这种用少量资金来试验市场的投资模式，保证了客户资金的安全性，控制了期货投资的高风险。好买数据显示，截至12月16日，持赢稳健今年以来取得30.85%的绝对收益。

稳中求胜型

市场中性

今年以来最受市场关注的对冲基金非市场中性莫属。在结构化行情中，那些具备挑选超额收益能力的私募基金，往往在反复震荡或震荡微跌的市场中能斩获不菲利润。不同的私募其选取具备超额收益股票的方式不同，纯量化型的市场中性产品，大多会选40至50只股票，每只股票的权重不超过总投资金额的3%。还有一类市场中性产品是主动选股，股票池数量不定，但是通常不会超过20只，其投资理念是通过精确掌握个股讯息，挑选出未来财务状况优质、能战胜市场的上市公司。

市场中性的产品业绩波动十分微弱，例如锝金一号今年以来月度最大回撤仅1.57%，朱雀阿尔法1号的月度最大回撤仅1.67%。朱雀阿尔法主要采取主动选股和量化模型选股策略，其股票池的行业分布主要在TMT、医药及消费品等领域；在操作过程中，梁跃军会留出一部分现金调整股票多头与股指期货头寸，做到尽可能的市值对冲，对于尾盘空余的资金，会进行质押式逆回购减少资金占用成本。截至12月6日，朱雀阿尔法1号今年以来取得16.03%的绝对收益。

多市场选择

宏观对冲

中国的宏观对冲基金一改国外激进的投资风格，不会在货币市场上进行高杠杆式的押注，通常是利用其投资标的的灵活性，在多个市场进行投资。根据美林时钟对不同经济周期的判断，在市场通货膨胀高涨时，应该投资大宗商品市场，衰退期应该投资债券，复苏期应该布局股市，因而宏观对冲基金在股票、债券、商品市场都有一定比例的头寸。今年表现较好的从容全天候一期，在今年新修住房数不及预期时，做空了螺纹钢，从中获利。从容全天候一期倡导稳健复利的理念，在投资前一定会优先考虑本次投资的安全边际，追求绝对收益。好买数据显示，从容全天候一期截至12月13日，今年以来取得27.39%的绝对收益。

对冲基金其特有的属性，改变了投资者以往只能依靠股票上涨赚钱的观念。投资者在选择对冲基金时，除需要考虑基金经理的投资能力，还要根据自身的风险承受能力选择不同策略的对冲基金，即使是弱市，也有对冲基金帮助基金持有人的财富增值。