基金跨年度行情布局面临纠结

进入十二月份，基金跨年度行情布局已拉开大幕。十二月份不仅仅是基金布局明年行情的起点，同时基金经理还必须兼顾今年业绩排名的最后一战。这种双重性因素要求基金经理的跨年度行情布局需要在短期业绩和长线布局上多方位考虑，长枪短炮样样兼备。考虑到今年谈论基本面输在起跑线的现象，一些价值派的基金经理也在谋求布局上多方位考量。

　　博弈或加剧

没有任何时点比现在的基金投资更为纠结。基金经理在今年年底、明年一季度的跨年布局考虑的因素超出以往。从目前来看，改革的预期正支持当前市场的活跃度，如土地流转、二胎政策、国企改革、军工发展、自贸区等一系列主题反复活跃。但从经济转型的大背景看，不少品种所在的行业景气度表现欠佳，尤其是多数公司的业绩和基本面难以在一两年翻身。

但市场当前的活跃主题恰恰又是上述受益于改革的传统低估值、涨幅落后的品种。另一方面，基金希望布局的新兴产业整体上处于较高的行业景气度，而经济转型的背景又令这类轻资产公司存在很大的爆发机会，而在具体的基本面上，不少个股的短期业绩表现尚可，由于收购动作，中长期的成长也令基金经理颇有信心。

但基金经理面临的纠结是，此类个股前期经历巨大的涨幅，估值水平较高，且市场短期表现可能落后受益于政策改革预期的传统品种。深圳一位混合型基金经理向《上海证券报》记者坦言，中长线依然是新兴产业的天下，但短期可能今年四季度整体跑输那些受益于政策改革预期的传统品种，因此在跨年度布局上不得不面临比较纠结的选择。

尤其是在最近的上市公司公开交易信息中，机构大肆卖出的现象频繁出现，这或许解释了当前机构的一些行为。显而易见的是，临近年终的业绩排名，一些策略上“灵活多变”的基金经理并不希望在前期重仓股上停留太多时间。有基金经理表示，由于业绩排名的压力，年终可能会在投资上更加灵活一些，而不拘泥于前期的一些思路。显然，当前市场的大涨为基金经理的波段操作提供了操作空间，而另一方面，一些对TMT行业缺乏深度研究、仅仅是趋势性跟涨介入的基金经理可能会在反弹行情中出货。

机构中那些平庸的操盘者在二、三季度由于市场的热点效应而高位追击TMT，而当市场加大了震荡，这些机构资金显然已经对TMT板块有较多的犹豫，一旦市场反弹便可能抛出手中的筹码，这些机构并不希望把时间过多的留给TMT。深交所披露的数据显示，涨停的华谊兄弟(300027,股吧)遭两个机构卖出，合计卖出金额超过5800万元，这表明了当前这部分机构出货坚决。

　　渴求短期表现

偏好成长投资的基金经理必须意识到，今年的业绩排名年终之战可能比以往更加难以应付，博弈在最后一个半月内可能变得更激烈。有基金经理就指出，在此博弈阶段，主题投资是最为直接的投资机会。尤其随着未来改革细节的逐步颁布，主题投资机会将得到延续并进一步引导市场结构性行情。在上述基金经理看来，以主题投资为代表的政策主线，包括军工、环保、国企改革已经替代了以行业和个股基本面为代表的TMT行情，基金对主题投资的热衷追捧反映出当前机构倾向短线赚快钱的心态，而在业绩考核下，排名落后的基金对短期业绩见效有更多的渴求。

正是因为有基金经理开始追逐短期业绩赚快钱，那些谋求长线持仓优质品种的基金经理可能在这一阶段面临更多的压力。“他们看起来并不打算拿着年中或者三季报时期的重仓股过年，并且也不着急建仓；而那些没有赚到钱的投资者还有些心有余悸。”博时基金魏凤春认为，即便一些股票在估值上的调整接近完成，但仍然无法吸引到资金，他们基本面的瑕疵现在也变成了重大缺陷，这使得这些品种短期面临一些压力。

虽然几乎所有的机构投资者都认同新兴产业将逐步崛起，但一旦股价有所表现，基金经理很难不去做一些波段操作，完全不受市场波动影响的长线操作在A股机构行为中较为稀缺。不过即便是当前主题投资也开始盛行，但依然有基金经理相信投资风格上应继续看好新兴成长行业，虽然这部分基金经理也坦言一些机构对手正急于出货，但这不会妨碍成长行情的继续吗？答案也许就是四个字：好事多磨。

有基金公司人士认为，虽然现在的基金经理不打算持有成长股过年，但是一旦时间进入12月，各路资金开始为明年的投资进行布局选股，需要做出明确判断的时候，一些成长性较好的股票可能能获得应有的支持。尽管经济预期可能向好，考虑到转型的大趋势，周期或者传统产业上的机会可能仍然会少一些，而成长股可能会长时间成为市场的主流品种。

　　短线：主题投资是主流

不过，基金经理认识到，当前市场依然以主题投资为主，这似乎不利于基金经理在跨年度行情上放开手脚操作。大摩华鑫基金公司昨日认为，市场乐观情绪带动市场短期反弹，但受偏弱的经济基本面和偏紧的资金面制约反弹高度不宜过度乐观，市场仍以主题投资模式为主。中期来看，改革转型为股市核心变量，但改革的效应需要视政策落实的力度而定，其体现也是个逐步的过程。

在上述一系列因素背景下，基金经理的此番跨年行情布局更加关注短期业绩和中长期成长，短期业绩确保基金年末投资能跟得上市场节奏，尤其是估值切换行情，至少基金经理希望重仓品种不至于在最后一个月股价掉的太厉害。而另一方面，新兴产业已经成为市场高度认同的确定性增长领域，这已经成为基金最希望重仓的领域，而传统行业实际上在一两年内难有基本面的改观，即便政策刺激因素也不至于使得一些受益政策改革的品种立即出基本面逆转的效应。

“市场非常关注短期业绩，同时主流资金也高度认同新兴强过传统。”深圳一家合资基金公司投资副总监认为，目前的跨年度布局应该更加把握全年业绩增长幅度较大，而自身基本面、题材符合市场炒作、符合政策支持、行业景气度较高的品种，可以重点关注环保领域的水处理、空气治理，文化产业中的手游、国安领域的海洋装备服务业、软件等。

值得一提的是，军工股已经成为当前最具确定性的投资板块，有基金经理认为军工股可能在年底到明年二季度引领市场的行情。尤其是在大安全概念以及周边形势变化的背景下，事件性因素将成为军工股的股价催化剂，涉及空海军建设、北斗导航系统、海洋装备服务以及业务上军民兼用等相关领域。

　　长线：高成长是核心

而在新兴成长领域的选股投资，确定性较高的则指向手游板块。目前手游板块就成为基金重点关注的领域，而互联网金融则因短期业绩欠缺难以成为当前基金重点布局品种，更多的基金经理希望将互联网金融在明年重点考察和把握。由于市场容量的扩张和业绩释放，一度被认为是炒作的手游产业却越来越多的与基本面、价值投资搭上关系，而短期业绩表现也强化了机构的信心。

“手游极有可能成为基本面上最为确定增长的行业。”深圳一家基金公司人士认为，低价智能手机的大规模渗透与手游之间正相关的关系，比如小米等低价手机的高渗透率有望牵引手游行业的进一步爆发，低价智能手机和手游用户的切合度最高，远高于中高端智能机用户。他认为，2013年整个手游行业容量已经接近百亿，是中国手游爆发年，而这一数据在2014年可能超过200亿，会给整个行业都带来巨大机会。

除了上述基金经理对行业趋势高成长的判断外，社保基金巨资布局手游股票也令市场更加确信，手游行业可能成为2014年最主要的新兴行业投资机会。11月15日，在香港上市的第一视频发布公告称，旗下在美国纳斯达克上市的子公司中国手游集团以私人配售方式出售公司股权，配售价格为每股ADS(美国存托股票)14.5美元。而在此次股权配售中，全国社保基金的参与成为最大看点。

但是也有基金经理认为手游股应多方面观察，手游产品暴增、且高度同质化的情况下，手游的运营推广显然仰仗于渠道平台的支持。也就是说，手游的内容提供商在未来将越来越多的遭受平台渠道方的剥削，且手游行业越分散、手游企业参与者越多、手游产品数量越多，平台渠道对手游内容提供商的剥削将变得更加严重，深圳一位基金经理认为，虽然当下手游公司仍能保持较好的利润，但手游内容商的推广严重依赖于平台公司，由于平台的强大话语权，内容开发商的与平台之间的利益倾斜会倒向后者，手游的高毛利很难长期保持，不过，即便有这种担忧，但基金经理也承认由于行业刚刚爆发，在未来一两年内手游板块依然是比较好的投资方向。

　　投研：顺势改革

正是考虑到长短、基本面、题材多方面兼备的需求，基金公司应对跨年布局上也越来越多的有一些思考，部分基金公司已在近期对投资体制进行了较大的调整，而这种考虑的因素是明年的A股市场可能更多的延续今年的结构性特点，市场开始变得更加多元化，跨年行情的布局在策略和风格上也需要考虑更多的因素。

“如果只是谈论基本面，从起跑线上就输了，现在的行情就是这样。”南方基金投资总监邱国鹭认为，现在就怕开头跑得不快，后来迫于市场的压力、客户的压力又没有熬住，投资最怕的就是风格漂移。基于上述的考量，南方基金目前将基金经理分为三个组：绝对收益组、价值组、成长组。分组的好处在于基金经理能够术业有专攻，而且能够东方不亮西方亮，通过多元化的投资策略来应对越来越多元化的市场，反而有利于每个基金经理坚守自己的风格、有利于专业化。

“我经常跟人讨论一个股票，说这个公司商业模式上讲不通、核心竞争力不足。人家直接跟你说一句"我这个标准是谈朋友，你那个标准是娶老婆"，我们两个人考虑的维度就不一样。”他认为，在股票投资上到底是挑温良恭俭，还是选择风情万种，不同风格的基金经理应该各取所需，虽然邱国鹭自己在投资上一直坚持选择基本面优质的蓝筹价值股，但对其他基金经理在偏好主题投资、成长投资的策略也采取兼收并蓄的态度。

“南方基金与上述公司相比是一个综合性的平台，我们肯定应该是多元化的，因为我们的客户的偏好是多元化的，公司的产品是多元化的，中国市场风格转化的特征也非常明显的。”邱国鹭认为，分组是最好的办法，有人要绝对收益、有人要相对收益，最后各得其所、各取所需，多元化不仅有利于给客户更多选择，也有利于每个基金经理发挥自己的特长。

而在研究部门领域，南方基金也同样进行了一系列的改革，南方基金的研究员大多数已有四五年以上的研究经验，对所覆盖的行业熟悉度较高，研究部门的工作划分也势必出现一些变化。尤其是目前传统行业内部个股同质化严重，而研究员的考核很大程度上要求研究员筛选出行业内部跑得最好的品种，这种困难可想而知。

“比如说煤炭，或者银行，行业内的同质化比较强，煤炭股如果要涨基本上都涨，焦煤可能比电煤涨得多一点，但是大家表现的实际的差异幅度不大。”南方基金研究总监史博认为，研究员这样的研究实际上对投资的贡献度受到了局限力。

史博认为，目前南方基金传统行业的研究员的研究覆盖范围可以跳出既有的范围，比如一些中上游的像钢铁、有色、化工这些研究员可以跳出行业划分，开始兼看一些中小股票。他认为，让这些研究员去研究中小股票不是要求这些研究员一定去抓小股票，目的是让研究员跳出行业划分的框架，同时也可以加大对一些行业的覆盖研究的深度和广度。

“比如LED行业，这两年爆发，表现好，但是过几年可能就没那么火了，就像当年的风电和太阳能有一两年非常好，这其实是需要我们有人加大研究的。”史博认为，如果按照传统的行业划分，负责这个行业的研究员如果相关机会来临时不敏感，可能公司在这个行业上的投资机会就错过了。而当有一些其他行业的研究员同时能够跨越中小股票的研究，能够跳出自己行业的框框，可以形成研究员之间的一个互补，甚至达到一个双重检验，即专职研究LED行业的研究员看好这个机会，而兼职研究这个领域的其他行业研究员也同样看好，那么基金经理对这个行业就要特别重视了。

此外，史博在接受本报记者采访时还表示，南方基金目前对个股研究的推荐效用特别重视，公司要求研究员推荐的股票基于长期一点如果短期一个月以上涨幅非常大的话，也可以撤除推荐，比如今年的市场变化比较大，推荐某只股票，一个月就涨了50%，研究员也可以撤除推荐。

　　基本面不是全部

上述策略调整显示当前的行情特点迫使基金经理对长线个股、短线题材采取多方位考虑，显然，今年的基金经理如果仅仅谈论基本面的话，跑输市场可能是一个大概率事件。

如果基金经理局限于基本面、估值、当前业绩表现等因素，基金错过今年的大行情是必然的。今年以来传媒、电商、手游、彩票、环保等一批题材股、概念股接连上涨，并给一些基金经理带来的丰厚的业绩贡献。但另一方面，虽然今年的TMT板块不乏一些业绩优秀的细分行业龙头品种，但是疯狂的股价表现依然被更多的视为主题股炒作，尤其是第三季度上市公司披露的业绩无法与当前互联网板块概念股所匹配。

以机构投资者今年重仓布局的电子商务板块为例，A股的电商概念股实际在国内电商格局中均处于非主流地位，甚至A股最好的电子商务上市公司在整个国内电商板块中也排不出名号。尤其考虑到目前国内互联网巨头持续发力电商业务，包括阿里淘宝、腾讯、京东商城、当当网、凡客诚品等一批公司的残酷竞争下，A股电商板块实际上很难在电商竞争中取胜。而今年双11网购实际上进一步拉开巨头与其他竞争者的距离，第一名和第二名的当日销售金额200亿的悬殊差距令人震惊。

“互联网行业的特点是赢家通吃，一旦卡好位置，其他公司很难有所表现。”南方基金投资总监邱国鹭认为，机构今年追逐的互联网文化等成长股行情面临一个逻辑上的风险，即互联网行业市值崛起是必定的，但这种行业市值崛起不一定反映到A股领域，有可能国内互联网行业的崛起只是反映到美股和港股身上，甚至反映到未上市的互联网公司，如阿里和京东。以电商为例，A股最纯正的电商概念股在国内电商行业都处于三流地位，市场很可能出现行业崛起了，但具体的某些个股却被市场或同类企业淘汰了。

正是吸取了这种惨烈的经验教训，基金经理的跨年行情布局因此在品种的选择上进行了一些策略的调整，更加注重对当前市场题材和政策性主题投资机会的把握，虽然市场总体上仍处于偏弱的环境，但是主题股却因为一系列政策和事件性因素而备受市场关注。以当前市场炒作最疯狂的军工主题为例，先前基金经理普遍对炒作军工股嗤之以鼻。

“过去的军工股基本上有炒作行情也往往是昙花一现，持续时间＆很短，但现在市场的风格在变化，军工股本身的基本面也有微妙的变化。”深圳一位基金经理认为目前的市场情绪集中在国防安全上，而十一届三中全会成立国安委以及之后的低空开放、东海防空识别区、12月2日发射的嫦娥三号在短短一个月内集中爆发，这是一个重大信号，表明军工股不仅仅是炒作行情，还可能预示军工板块进入高景气度发展周期当中，也因此会成为目前资金跨年布局的重点方向。

上述人士进一步认为，如果只是谈论业绩、管理能力以及其他因素，军工股显然并不符合以基本面为核心的选股逻辑，但当经济结构正在发生变化，而股市本身结构和市场情绪开始转向，顺势而为、投其所好就是最好的策略。