“播种期”还是“调整期” 基金看法陷于两难

一次盛会、一批投资主题，在上周迅速完成了发酵、狂热直到情绪回落的短促爆发。随之而来的则是，机构群体内的观点的分化，当下究竟是“行情播种期”还是“行情调整期”成为业内讨论的焦点。

政策效应可以延续

上周A 股市场被三中全会《决定》的披露大大激发做多热情，同时也坚定了一批看好政策效应的机构投资者。

海富通基金等就认为，影响上周市场最重要的因素就是前周五《决定》正文的披露，内容令市场对我国中长期经济发展的预期有明显改善，投资者中长期风险偏好抬升，相关热点的投资热情被点燃。

具体到板块来看，一些基金认为，《决定》中大部分所涉及可能受益行业例如安防、环保、传媒等，今年以来已被充分预期并在10月后经历了长达半个多月的调整，这些直接关联度高的板块近期再度恢复热情。另外，改革力度超市场预期的军工板块，在设立国安委的举措推动下，重燃市场预期。鉴于政策支持将有利于行业加快发展和产业升级，尤其在军事信息化领域将带来展机会；改革国防科研生产管理和武器装备采购体制机制，将有助提高军工企业的经营效率和盈利水平，此外未来行业整合的推进也可能会利好相关上市公司，这个领域的预期回升引发了部分机构共鸣。

资金紧张是个问题

但上周开始凸显的资金面的紧张，也引发了一些机构的担心。

一些基金认为，近期资金面的紧张情况，已经对大盘构成了一定冲击。天治等基金团队认为，目前宏观经济运行总体平稳；央行出于结构调整和防范风险的考虑采取中性偏紧的货币政策，使得资金利率水平偏高；但考虑到去年四季度的高基数效应，近期宏观经济将出现缓慢下行的态势。因此，资金问题对整体股市的表现形成了一定制约。

另一些基金也认为，上周三10年期国债收益率达到4.72%，创9年以来的新高，表明资金市场的形势不容乐观。近期央行数度暂停逆回购，第三季度货币政策报告也重申锁长放短的操作思路充分显示了央行货币政策中性偏紧的态度。加之，如若年末IPO重启，则将进一步挤占市场流动性，对大盘构成短期冲击；还有目前暂时推迟的QE退出计划，这些都是近期令投资者情绪更趋谨慎的重要因素。

平稳心态是稳定阀

当然，对于上述的分歧判断，一些基金采取“调和”的思路，更加强调心态稳定和捕捉结构性行情。

汇丰晋信等基金就认为，上周市场上演了先抑后扬的反转剧情，且再度形成“预期差”，进而支撑大盘反弹。但同时，11月21日公布的11月汇丰PMI初值为50.4，不达市场预期，为两个月来新低。高层表示要推出不动产登记制度，又给房地产板块带来了一定的负面影响，拖累股指反弹。资金方面，央行对货币中性偏紧的基调未变，年末流动性的紧平衡格局仍将延续，将共同构成胶着走势。

需要投资者需注意的是，无论是军工还是其他领域，改革毕竟是渐进式的过程，利好上市公司更不可能在短期内实现，后期须密切跟踪相关细则的出台以及各部委后续文件的解读。激情退去后，市场终将重归经济基本面和资金面。“大盘整体上升空间较有限，未来仍将以结构性机会为主”又一次成为部分机构的最终结论。