提前布局把握估值切换时机

□招商证券 宗乐 顾正阳

十八届三中全会上周闭幕。会议公报中提到，中央成立全面深化改革领导小组，使市场在资源配置中起决定性作用，推进国家治理体系和治理能力现代化，推动国有企业完善现代企业制度。到2020年，在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果。招商证券宏观研究组认为，本次三中全会的意义堪比十四届三中全会，后者明确建设社会主义市场经济，为此后20年的经济体制改革给出了一个稳定的导向。

改革蓝图为市场风险偏好的回升提供了有利环境。不过受经济基本面和流动性等因素的影响，在经济趋势缺乏向上动力、通胀攀升流动性收紧压力增加、房地产调控有加剧的整体环境下，短期内市场出现系统性机会的可能性较低。从流动性方面看，10 月新增贷款显著减少，社会融资规模累计增速回落至14%，随着银监会8号文的进一步落实，未来资金面将进一步收紧，给经济增长带来压力。临近年底，资金面状况难有好转，将在一定程度上压制股市表现。

股票基金：

关注基金选股能力

今年8月以来，股票型基金平均回报为4.5%，混合型基金平均收益为3.8%，选股能力较强的基金能在结构分化的市场中实现了良好的回报。

从当前的投资时点看，临近年底受资金面的压制，股市短期可能难有较好表现，但从中长期看，可以提前布局，把握估值切换的投资时机。对于基金投资者来讲，建议关注投研能力较强，能较好地把握改革动向和未来发展趋势的基金管理公司，以及具备较好的研究功底和投资能力的基金经理，同时关注规模适中的基金，以便在市场风格调整时能把握节奏。择时能力较强的短线投资者可利用行业ETF和分级基金等工具型基金，把握情绪波动导致市场大幅震荡时带来的短线操作机会。

债券基金：

等待政策面进一步信号

近几个月来，利率债和信用债收益率曲线全面上行，债市悲观情绪蔓延，截至11月15日，中债总财富指数较7月底下跌了3.7%，债券基金普遍表现不佳，8月以来平均下跌了0.94%。

从经济基本面来看，四季度以来宏观经济回升速度略有减缓，但经济继续保持弱复苏的趋势。10月份贸易顺差311亿美元，高于市场预期，但仍低于去年同期值。从9日公布的10月份经济数据来看，工业增加值同比为10.3%，社会消费品零售总额同比为13.3%，固定资产投资累计同比为20.1%，均与市场预期值相差不大；通胀方面，CPI同比上升3.2%，PPI同比下降1.5%，略低于预期。基本面对债券市场的影响料将有限。

从资金面来看，上周银行间质押式回购市场7天利率下行65个基点至3.95%，显示资金面紧张程度持续放缓。从政策面来看，上周二央行仅象征性的进行了80亿元7天逆回购操作，并于周四暂停了已连续三周的逆回购操作，中性偏紧的货币政策有所收紧，且市场对央行重启正回购的预期也在增强，政策面因素可能是本周利率全线上行的主要原因。

综合来看，当前利率债、信用债市场收益率双双上行，同时国债利率攀升幅度明显大于信用债，信用利差反而有所收窄，利率风险和信用利差风险均较大，短期内市场可操作空间仍然较小，尚需等待央行政策面的进一步信号。

综上，债券基金收益回暖仍需耐心等待。同时，由于年底资金面偏紧，短期利率可能上升，有利于货币基金的投资。因此，对于基金投资者来说，低风险类资产的配置应以货币基金为主。

十八届三中全会后改革措施的落实将引领市场下一步走势。而临近年底的资金面压力将抑制股市表现。市场将持续震荡的格局。市场震荡的格局短期内将会持续。对于风险偏好较高、投资经验较丰富的投资者可利用工具型基金把握市场大幅震荡下的波段性机会。中长线投资者则可开始布局，把握年底估值切换的投资时机，享受改革红利。优选公司投研能力较强，基金经理具备较好的研究功底和投资能力，基金规模适中的基金。

抓住市场震荡调整的机会逐步建仓偏股型基金，并优选规模适中、基金经理选股能力较强、投资方向符合经济结构转型的基金。债市目前可操作空间较小，低风险类资产配置宜优选年底收益提升的货币型或理财型基金。