经济或“超低空飞行” 周期股反弹“短多长空”

紧贴底线 经济或“超低空飞行”

专家吁加快市场化改革 激发民间投资活力

本报记者 顾鑫

8月经济数据显示需求出现好转、经济逐步企稳回升。以银行、证券、保险等为代表的金融股近期引领大盘反弹，钢铁、煤炭等周期股亦蠢蠢欲动。

专家认为，改革是中国的希望所在，预计未来3-5年中国经济将呈现紧贴底线的“超低空飞行”特征。短期看，周期股预计会出现一波反弹，但行情能够走多远尚难确定；长期看，周期股在经历反弹之后很可能会再一次步入下跌通道。

经济数据向好 蓝筹疑虑打消

申万分析师李慧勇表示，经济出现了“久违的企稳”，工业增加值增速大幅超出预期。市场对于蓝筹股的悲观预期得到修正，市场走势开始出现扭转，这一局面预计在10月公布三季度经济数据之前不会改变。

8月规模以上工业增加值同比实际增长10.4%，比7月份加快0.7个百分点。从环比看，8月规模以上工业增加值比上月增长0.93%。1-8月，规模以上工业增加值同比增长9.5%。

分行业看，8月41个大类行业中有39个行业增加值保持同比增长。分产品看，8月464种产品中有305种产品同比增长。其中，发电量4987亿千瓦时，同比增长13.4%；钢材9194万吨，增长15.6%；汽车179.6万辆，增长14.8%。

对于发电量的两位数增长，李慧勇表示，这一增速有些异常，主要原因应是夏季空调用电量增加，同时与工业增加值的增速相一致，印证了经济确实好转。8月中采PMI指数为51%，延续7月逆季节性回升趋势。PPI同比下降1.6%，环比上涨0.1%，为近6个月来首次环比转正。分行业看，采掘、原料价格回升力度较大，尤其是石油、钢铁、有色相关行业。

李慧勇认为，之前制约大盘蓝筹股表现的因素主要是三个疑虑，分别为经济能否企稳、改革能否获得有力推进、美联储QE退出是否会对资金面形成冲击，种种悲观预期叠加导致出现恶性循环。现在看，这几方面疑虑都可以打消。

上海证券首席宏观分析师胡晓月则表示，二季度经济底基本确认，经济已经开启了有限复苏通道。

由于上游和中游工业品的价格上涨，周期股重新获得市场认可，能否持续多久，PPI是一个关键指标。中金研究报告指出，8月工业品价格回升，与出口增速上升、PMI中新订单指数和库存指数好转相一致，都反映了总需求确有改善。预计未来几个月PPI环比涨幅维持小幅正增长，同比跌幅进一步收窄。

投资恐存变数 复苏还有隐忧

周期股反弹能持续多久，除了看PPI能否持续环比正增长，还要看经济复苏是否会出现反复。业内人士担忧，四季度经济增速预计放缓，这可能会拖累周期股表现。实际上，PPI能否环比持续出现好转都需打一个问号，环比好转幅度不及预期也可能拖累周期股表现。

症结在于本轮经济企稳的动力是否具有持续性。银河证券首席经济学家潘向东表示，稳增长政策的陆续出台、美欧经济复苏、补库存等因素造成7、8月经济数据向好。三季度GDP增速预计在7.7%-7.8%，但受地方债审计、房地产投资等因素影响，四季度经济增速预计会跌至7.5%以下。

投资引擎发力是需求好转的重要原因。1-8月，全国固定资产投资(不含农户)262578亿元，同比名义增长20.3%，增速比1-7月份加快0.2个百分点。从环比看，8月固定资产投资(不含农户)增长1.61%。

不过，房地产投资在四季度的表现可能会制约投资拉动的效应。民族证券分析师陈伟认为，四季度房地产投资增速预计低于三季度。实际上，从8月数据看，房地产投资已经略显乏力。潘向东表示，从更长时间看，房产税的推出恐将进一步抑制房地产投资。

中国社科院金融重点实验室教授刘煜辉认为，近期经济企稳的关键原因是库存回补，但补库存的持续性受到产能过剩的压制，潜在产能的释放将压制价格上涨。在当前融资成本较高的环境下，企业的库存投资也会受到抑制。从9月以来的情况看，用电量增速下降得比较快，库存回补的势头预计将走向衰落，周期股的强势表现可能会比较短暂。

万博兄弟资产管理公司董事长滕泰则表示，对于周期股应当加以区分，当前并不是所有的周期股都具有投资机会。按照新供给主义经济学的观点，新供给分为形成、扩张、成熟、老化四个阶段。处在老化阶段的产业没有投资机会，如钢铁、水泥、造纸等，未来将进一步衰落。处在成熟阶段的存在投资机会，如金融、证券、保险、煤炭等，这也是近期市场主要炒作的对象。

成长股难言结束 周期股前路不平

专家认为，未来周期股的走势可能是波浪式下跌，而与其相对应，小盘股会是波浪式上升。改革红利的释放并不意味着经济增速的提高，而是产业结构调整。在转型期，经济增速放缓是必然现象，为促使新经济因子尽快成为支柱产业，应加快市场化改革，激发民间投资活力，让投资更多流向非过剩领域。

刘煜辉认为，市场对于经济增速乐观时，周期股会受到追捧；对于转型和改革更加憧憬时，小盘股会更受看好。投资周期股的逻辑只能是短期成立，而投资小盘股的逻辑长期都难以证伪，短期即使出现业绩不及预期等问题，也可以用成长空间广阔、资本支出较大等理由加以解释。因此，长期看，周期股的反弹只是下跌过程中的浪花，而小盘股的估值泡沫在得到释放后又将重新获得认可，总体走势会是波浪式上升。

刘煜辉还表示，对于增速的渴望与对于改革和转型的期待实际上有所对立，经济转型期的增速必然会下滑，高层对于经济的托底也不再采用大规模的刺激手段。当前热炒的银行股未来将承受改革的系统性成本，如利率市场化带来的息差下降，坏账核销带来的业绩下降。

滕泰认为，当前的经济企稳并不是依靠自身的动力，西部大开发、棚户区改造等稳增长政策发挥着重要作用，有可能过两个季度看，经济增速又会比较悲观。当前改革亟待解决的是金融抑制问题，资金价格偏高，应加快推动利率市场化改革，推动民营银行的设立，将贷款利率降至本应达到的5%以下。

李慧勇则表示，转型是中国的希望所在，其实质是改革，包括金融改革、破除垄断、收入分配这三方面改革，以及要素、土地、户籍、财税、公共服务、国企改革等六大配套改革。预计未来3-5年中国经济都将呈现紧贴底线的“超低空飞行”特征。