金牛偏股等权20指数：

金牛偏股等权20指数：

精选牛基等权配置 风险调整收益持续领先

中证金牛金融研究中心

在基金运作管理新办法的征求意见稿出炉后，不少基金公司开始紧锣密鼓地筹备FOF(基金中的基金)产品。面对数量众多、风格迥异、业绩分化加剧、中短期轮动效应不断增强的基金市场和多样化的投资需求，如何遴选优质基金构建组合来获取稳健超额收益，是基金公司FOF研究团队需要面对的考验。作为FOF研究领域的先行者，中证金牛金融研究中心在金牛基金评选基础上，精选优质金牛基金构建了金牛偏股等权20指数，以期为基金投资者提供参考，也为正在筹备FOF产品的机构提供一个优质备选的标的。

金牛偏股等权20指数基期为2006年4月30日，至2013年7月12日，累计涨幅达255.97%，年化收益率接近20%，远超同期主要市场指数及同类基金表现，且呈现出熊市抗跌明显、震荡市超额收益突出、中长期绝对收益显著的特性；风控指标不仅优于沪深300、中证500等主流指数，与同期可比混合型基金相较也能脱颖而出；风险调整后收益持续领先，体现出良好的投资价值。在设计细节方面，兼顾投资可行性，通过建立样本缓冲区提升样本稳定性、采用等权加权年度再平衡、分红再投资等方式降低跟踪成本。

风控优势突出 中长期超额收益显著

作为一种投资工具，指数的收益能力及风险水平是投资者重点关注的两个要素。众所周知，高收益与高风险相伴而生，而良好的投资组合往往能够实现两者的调和优化。即在既定收益能力下获得更低的风险水平或既定风险水平下提供更高的投资收益。通过对金牛偏股等权20指数历史走势的考察可以看出，该指数体现出风控优势突出、中长期超额收益显著、各年度风险调整后收益持续居前的优势特征。

在2008年1月14日至2008年11月4日的大熊市行情中，金牛偏股等权20指数下跌54.37%，而同期上证指数跌幅达75.29%%，超额收益逾20%，抗跌优势突出；在2010年7月5日以来的结构性行情中，截至2013年7月12日，金牛偏股等权20指数上涨27.95%，相对同期主要市场代表指数超额收益近40%，相对于中证股票基金指数超额收益逾20%。在牛市行情中，虽表现稍逊于同期主要市场代表指数，但相对于同期开放式股混基金，超额收益仍相对可观。稳健居前的收益水平带来的长期累计收益能力十分出色，截至2013年7月12日，金牛偏股等权20指数自基期以来累计实现255.97%的收益，分别大幅超越同期上证指数、深证综指及沪深300指数214.36、90.33、161.88个百分点，在同期可比的130只开放式积极偏股基金(不含保本基金、指数基金)中排名21位，体现了良好的绝对收益能力，年化收益率接近20%。

风控效果也良好。在各评价区间中，金牛偏股等权20指数最近1年、3年、5年的业绩年化波动率均保持在20%以内，最近7年年化波动率为22.19%，显著低于同期市场(沪深300、中证100、中证500)的波动水平；各期的月度最大回撤相比同期主流指数普遍低3-5个百分点，个别区间甚至达到7%以上；亏损月份月均损失较之沪深300、中证100及中证500普遍低1-2个百分点。整体来看，金牛偏股等权20指数风险分散效果良好，走势相对稳健，整体下行损失控制得当，为指数长期赢取稳健收益提供了有力保障。

与同期可比的股混型基金相比，金牛偏股等权20指数的收益率水平各年度(每年4月30日至次年的4月30日)多处于同业1/3左右，虽不突出但稳定居前；而同期其风险控制指标却始终位居同业前列，2006年-2007年、2007年-2008年年度排名首位，2008年后稳定在3-6位。出色的风险控制能力及稳定居前的收益水平为其取得较高的风险调整后收益奠定良好的基础。除去2008年-2009年、2011年-2012年年度夏普比率为负排名失效外，金牛偏股等权20指数在2012以前的4个年度中风险调整后收益排名均跻身同业前十，表现极为出色，体现出良好的风险收益配比特征。

强调样本持续稳健的盈利能力

金牛偏股等权20指数良好的风险收益配比特征源于指数的选样环节。在选样过程中首先以享有“奥斯卡”荣誉的历届开放式金牛股混基金为基础样本，然后多维精选，重点强调样本持续稳健盈利能力。与此同时，设置缓冲区规则，兼顾样本稳定性。

样本决定指数的生命力，二次精选金牛基金让指数更强韧。金牛偏股等权20指数的样本空间由历届获得金牛奖的开放式股混型基金构成，并剔除最近一年平均资产规模不足10亿元、暂停申购以及出现严重违规行为的基金。在此基础上对样本空间中的基金再进行更为精细而全面的考量，从收益能力、稳定性、风险水平和管理人综合实力等四个角度进行综合评选，考量区间分为两档5年和3年，最后分档选样，配比为1：1。此外，对于更换基金经理的样本，全面考察新基金经理综合投资能力及投资经验，共计筛选出20只综合投资管理能力突出的金牛基金作为指数样本。该选样方法优势在于，通过优中选优、年度更新的方式，确保高投资价值基金入样，为指数稳健运作提供强有力的保证。

另外，20只样本，数量适中且固定，同时设置缓冲区，增强指数运作的稳定性。自指数设立以来至2013年，共经历了7次调样，年度样本数量的调整幅度始终保持在20%-30%之间，且自2010年以来，样本更换率大都低于30%，体现了良好的稳定性，便于基金公司、券商或其他机构开发相关FOF产品。

从基期以来历年样本构成来看，8期160个样本位共有52只基金入选，入选频次不低于三次的基金数量达到29只，超过一半，其中华安宝利、嘉实增长、泰达成长3只基金始终保持在样本之内；宝康消费品、鹏华50两只基金连续6期入选指数样本；华夏精选、华夏回报、中银中国、兴全可转债4只基金连续5期入选指数样本；富国天源、易方达策略等8只基金连续4期进入样本。上述优质基金一方面为指数的中长期稳健表现奠定了基础，另一方面有助于指数样本更换频率保持在一个合理的范围。

从样本所属公司结构的角度来看，历年金牛股混基金指数样本所覆盖的基金公司在12-16家。2008年以前，基金在公司层面分散程度相对较高，优势公司样本入选量通常为2只，同时入选3只样本的属极个别情况(如2007年度的景顺长城)。2009年以后，样本基金呈现向优势公司集中的趋势，综合投资管理能力突出的大型基金公司样本入选量通常保持在3-4只，优势地位较为明显(如2009年、2010年度的华夏基金，2011年-2013年度的嘉实基金)。此外，一般还有3到5家实力较强的公司能有两只样本入选，组成第二梯队。从2013年的样本构成来看，嘉实基金以4只基金入选而独占鳌头，富国、兴业全球、银河、中银基金各有两只基金入选，其余8只基金被华夏、博时、华安、国投瑞银、建信、诺安、泰达宏利和银华基金公司分揽。

等权设计年度再平衡 降低跟踪成本

金牛偏股等权20指数采用投资金额等权加权方式，每年度随样本的定期调整进行一次权重再平衡，相当于在指数的初始阶段默认为等权，此后一年中每日的权重会随着成份基金涨跌幅有所变化，直至下一年的定期调整日，成份基金再次调整为等权重。这种加权方式相较场上开放式基金指数所普遍采用的净值简单算术平均加权方法，跟踪成本被大大降低，管理人只需要每年随着样本的定期调整，进行组合金额权重再调整，将其拉回至等权状态即可，因而也更贴近投资性需求。此外，对于期间样本进行分红的，默认分红方式为再投资，也便于对指数的跟踪。

整体来看，金牛偏股等权20指数通过精选金牛股混基金，优中选优，具有优异的风险收益特性，一方面，为机构投资者偏股基金组合提供了良好的业绩比较基准，同时优质的样本也为个人投资者筛选基金提供参考；另一方面，其卓越的品牌影响力和良好的投资性，为基金管理人FOF产品开发提供了一个优质的跟踪标的，同时通过等权设计、年度再平衡、分红再投资的方式，使得该指数跟踪成本大大降低，便于相关指数产品的开发及运作。中证金牛金融研究中心后续还会发布其他系列金牛基金等权20指数，以满足更多投资者的需求，对该类指数感兴趣、想了解更多指数详情的投资者请紧密关注金牛理财网的研究动态。