东方园林现金流枯竭 断臂求生放弃小城市

8月26日，连续6年业绩持续大幅增长的东方园林再度公布了靓丽成绩单。上半年业绩增长32%，净利润达到3.21亿元。

尽管业绩喜人，但备受关注的经营活动产生的现金流依然为-3.36亿元，这是东方园林上市以来第4年出现现金流为负。

不仅如此，截止上半年末，东方园林存货已达到45亿元，其中已完工未结算产值达42亿占存货总额的93%以上。占总资产及流动资产比例均超50%，并且是2013年上半年总营收的2倍多。

与此相对应的是，东方园林的应收账款余额也已经达到20.98亿元，和上半年总营收相当。

东方园林的业绩神话，终于在4年后遇到窘境。这不禁引起了众多投资者的担心，随着审计署对地方债审计的深入，主要和政府做生意的东方园林会不会产生大量坏账？

回款难存货高资金压力大

事实上，回款难已是东方园林的痼疾，尽管年年财报好看，但是自由现金流多年为负，引起不少市场人士对其利润真实性的怀疑。

中国网财经记者查看公司近几年年报，2008年东方园林营收仅4.16亿元，2009年、2010年、2011年及2012年分别达到5.84亿元、14.54亿元、29.10亿元和39.38亿元。今年上半年营收突破20亿元大关，四年间营收增长近10倍。

但东方园林经营性现金流上市来始终处于净流出状态，2009年该数值为-1.1381亿元、2010年为-2.59亿元、2011年为-3.96亿元、2012年为-2.51亿元、今年上半年达到了-3.36亿元。

现金持续流出，存货和应收账款成倍增长。

2008年年底东方园林存货仅有9588.51万元，截至今年上半年末存货余额已经超过45亿元。近几年，东方园林存货增长了35倍。

同时，东方园林应收账款也达到20.98亿元，和今年上半年总营收相当。

事实上，东方园林暴增的应收账款和存货都和企业的经营模式分不开。公司上市后屡屡接手地方政府大单，而东方园林先垫资后收款(BT模式)使园林企业形成大量营收账款。

今年8月1日，审计署开始对中央、省、市、县、乡5级政府性债务进行彻底摸底和测评。主营园林绿化工程业务的东方园林在此次国家清查地方债的背景下显著承压。

据中国网财经记者了解，在这些应收账款中，虽然大部分账龄在3年以内，但有超过6%的比例在3-5年间。使得东方园林不得不在今年上半年计提2亿元坏账准备。

而观察其欠款大户，政府是绝对大头，截至今年6月底，大同市园林管理局欠款3.4亿元，位列第一，账龄为3年。其次为沈阳万润新城投资管理有限公司、锦州世园建设管理有限公司、营口沿海开发建设有限公司和滨州经济开发区管理委员会。金额都在两元左右。

上述五名客户均具有国资背景，要么直接是市政单位，要么是国有独资或全资子公司。

一面通过为地方政府垫资来谋求项目，一面是地方政府债务危机面临爆发回款困难，造成应收账款、存货居高不下，最终导致现金流枯竭，东方园林不得不采取票据方式短期融资用以支付原料采购款。

自2012年，东方园林破天荒地开始使用信用票据作为支付手段。2012年中报之前，东方园林应付票据均为“0”，当期该公司的应付票据余额为1.0248亿元，2012年底迅速增加至7.058亿元，一季度末该数据增至8.67亿元，截至今年上半年东方园林应付票据额已达9.16亿元。

2013年上半年，东方园林短期借款达18亿较去年同期增长超三成。公司称因报告期内公司业务规模不断扩大，公司所需流动资金增加，增加银行贷款所致。

断臂求生

大量项目完工收不到钱，投资者对其资产质量和变现能力充满了担忧。

一位财务人士表示，“巨量应收账款也许只是东方园林种种潜在问题的冰山一角。而45亿元存货才是风险的真正聚集地。大量的工程施工存货能否顺利变现存在未知数。”

东方园林似乎也注意到了正在聚集的风险，在半年报中表示，上半年公司将如何降低回款风险已经作为企业经营的重中之重。

并提出了重回大城市的战略，以GDP排名前50名的城市将成为其目标城市，选取战略城市的优质项目。所选项目将主要集中在目标城市的主城区公园景观、道路绿化及母亲河两岸绿化和水域生态治理。以此来降低整体回款风险水平。

同时，东方园林还推进土地保障模式，并加强内部考核，大幅度提高回款在内部考核指标中的比重。