中金公司：东方园林周转率与现金流改善

东方园林公布2012年业绩：全年实现收入39.4亿元，同比增长35%，归属母公司净利润6.88亿元，同比增长53%，每股收益2.28元，增速高于此前业绩预告主要是公司获得高新技术企业资质后税率降低为15%所致，符合市场预期。利润分配方案为每10股资本公积转增10股，同时派发现金股利2.3元（含税）。

需求旺盛，订单大幅增长，南方市场显山露水。十八大“美丽中国”和生态建设政策利好下，园林绿化行业需求将继续保持旺盛。2012年新签战略框架协议234亿元，工程合同65亿元，设计合同1.77亿元，同比分别增约360%，140%和30%。其中，武汉、厦门、南通和长沙南方四市的显山露水，也表明公司全国扩张战略的成效显著。

新收款模式得到初步验证。公司4Q经营现金净流入3.7亿元，而前三季度均为净流出；销售收现比为0.53，高于前三季度的0.32，现金流好转一方面得益于市场资金面的好转，另一方面，公司从“5-3-2”到”“6-2-2或者“7-2-1”新付款模式的合同在4Q开始结算，该模式增加了前期回款的比例，加速了资金周转。全年经营性现金净流出2.5 亿元。

收入较快增长，毛利率小幅提升。营业收入增速35%，低于公司年度计划的60%，主要是新的土地保障模式下合同的谈判周期加长，2012年新签订单开工延迟所致。然而，这也意味着2013年的收入增长将再次加速。全年毛利率同比小幅上升0.2个百分点至37.2%。主要是高毛利率的园林景观设计收入占比小幅提升，其毛利率亦提高7.8个百分点。

加快周转，收入预期得到支撑。2012年净营运资本周转率下滑至1.43，但最差的时期在1-3Q。自4Q开始新模式订单进入结算，预计2013年周转率将提升。当前在手现金近11.2亿元，能够满足净运营资本的增长，支撑60亿收入规模。预计非公开增发年内完成，增加4.7亿元流动资金，为后续增长解除担忧。