中长期国债已具交易价值

□华夏人寿 康海荣

近几日，5年和10年续发国债不断冲击着投资者的眼球，边际中标利率不断超出市场预期，两者收益率基本都快接近我们预期的长期国债收益率上限(3.8%)，已经具备一定的投资价值。

以往历史走势表明：长期国债收益率走势与经济增长率、CPI以及银行资金使用成本密切相关。当前，经济增长逐步下行是市场绝大多数机构的一致预期。我们认为，未来在“稳增长、调结构、促改革”的大方向下经济增长水平将较长期限维持低迷。而根据宏观经济滞后指数和CPI高度相关的关系看，在中国经济高速增长难以重现时，未来总需求的不足将使得我国CPI较大概率处于温和可控区间由此看GDP和CPI走势从长远时间和大方向上是绝对利好国债走势的。

那么，为何近期国债收益率出现如此大幅度上行?主要原因应归结于6月份的资金风暴以及仍在延续的债市规范化治理风暴，加上近两个月来人民币贬值预期的走高以及外汇占款逐渐减少，导致机构对未来资金较谨慎。去年以来利率市场化的推进不断提高银行的资金使用成本，故近期贷款利率下限的完全放开让市场更加担忧存款利率上浮空间完全何时放开，而一旦存款利率上限放开将对银行资金成本形成新的冲击。总体看，对政策稳增长的担忧、对流动性紧张的担忧，导致了近期国债收益率快速上扬。

但是如上面分析，基本面对国债总体利好，下半年最主要影响因素仍是资金面的变化。据我们分析，下半年资金面将稳中趋紧，季末时点紧张以及外围QE的退出是需关注风险点，其他时间国债收益率则将回归均衡状态，保守估计10年国债收益率年内均衡水平在3.6%左右，故当前近3.8%的收益水平具备投资价值。