10年国债收益率突破6月高点调整难言结束债市侧重防御

□本报记者 王辉

调整背后存三大推手

对于近期债市持续调整背后的原因，市场上众说纷纭，但基本可以归纳为基本面、资金面和供求关系等三个层面。

在基本面方面，一是市场对前期过于悲观的经济增长预期有所调整。国泰君安指出，二季度GDP7.5%的增速，环比一季度略有上升，略好此前市场预期，加上高层关于保下限的提法，短期内经济继续超预期下滑的概率大幅下降。二是，市场对通胀上行的关注升温。中金公司表示，一方面，6月份CPI同比反弹至2.7%，高于市场预期；另一方面，极端天气使得7月以来蔬菜价格快速反弹，带动食品价格由跌转升。在此背景下，近期市场通胀预期有所回升。

同时，市场对未来流动性形势始终偏谨慎。对央行货币政策偏紧、监管层推动金融体系去杠杆的预期，给市场资金面及投资情绪持续带来不利影响。海通证券分析师表示，由于金融机构更加重视流动性管理，对备付率的要求提升，下半年7天期回购利率预计将运行在3.5%-4%区间，市场资金成本中枢难以下降。

在债券供需方面，三季度是债券传统的供给高峰，而机构投资计划过半，未来配置的节奏可能放缓，弱市环境下交易户参与的热情也明显下降，使得供需关系可能阶段性失衡。可以看到，一级带动二级市场收益率上行是近期债市调整中的一个主要特征。

除此以外，近期负面评级行动高发，对相应债券形成不小的压力，使得信用债同时面临基准利率上行与信用利差扩大的双重压力，交易所信用债调整尤为明显。

谨慎观点占据主导

对于债券市场后期表现，多数机构仍偏谨慎，认为市场真正企稳可能还需一段时间。不过，也有部分机构认为宏观经济增速回落趋势难以扭转，下半年货币环境仍有一定放松可能，在当前市场调整格局中可以适度选择进取策略。

申银万国表示，本周债券市场走势可能依然难以乐观，需要继续关注一级市场偏弱引发的二级市场调整的压力。尽管市场收益率较前期有一定的回升，投资价值也持续好转，但不建议立刻入市，可以继续等待更好的买点。国泰君安也认为，近期债市中长端出现了加速调整迹象，短期或许会在高位盘整。但从3到6个月的角度来看，中长期利率债的价差甚至可能为负、曲线可能继续变陡，因此该机构建议仍然采取防御策略。

中金公司、海通证券等机构则相对乐观。中金公司认为，虽然当前市场通胀预期有所上升，但预计难以持续。而三季度商业银行超储率的大概率上升，以及四季度货币政策可能出现主动放松，都有望推动货币市场利率和利率债收益率逐步回落。

海通证券进一步指出，下一次投资机会可能需要等待9月后经济再次下滑，但目前利率产品风险已大幅释放，且已经过了货币利率中枢提升的考验，待银行配置户进场后应有企稳希望。整体而言，收益率调整得越到位，配置的机会也就越大。具体策略方面，海通证券认为，在经济回落的大背景下，流动性风险属于短期冲击，信用风险属于长期冲击，建议提高组合信用等级展开配置。