■债市策略汇

利率产品

中信证券：

谨慎但不悲观

政策放松预期升温是带动近期中长期利率债收益率全线走高的主要因素。同时，伴随三季度利率产品供给压力的释放，出现了一级市场带动二级市场收益率走高的状况。我们认为，未来政策走向尚不明朗，对利率产品谨慎操作、控制仓位仍将是机构在当前市场环境下的首选策略。但鉴于经济仍处于下行周期，而资金面继续大幅宽松的概率有限，仍维持对中长期利率产品收益率将延续区间震荡的判断，10年国债收益率波动区间在3.4-3.8%附近。现券策略方面，目前长期国债及金融债收益率已接近去年一季度的高点，若收益率继续走高，可开始逐步关注中长期利率产品的投资及配置价值。

华泰证券：

收益率易上难下

虽然当前的资金价格平稳运行，通胀也仍位于可控区间，但相比于前期，债市的环境支撑已显著弱化，短期内利率债收益率易上难下。短端品种，虽然中旬存准退缴将为市场提供一定的流动性支持，但接下来的企业缴税仍将对资金面形成考验；长端方面，在通胀数据略超预期之后，市场情绪的趋于谨慎也在很大程度上制约了收益率的下行空间。

信用产品

宏源证券：

以配置高评级品种为主

基于中长端目前估值无优势、前期资金紧张时期调整不充分、基本面看空预期已充分反映到中长端收益率等理由，对中长久期我们继续持谨慎态度，不建议投资者拉长久期。本周央票到期1600亿，数量较大，市场目前对央票重启的预期较强；而7月份四大行派息、财政存款上缴会对冲一部分流动性，预计央行在公开市场不会有大动作，而短期来看，资金利率将见底回升，短端的交易性机会已经逐步消失。从基本面角度看，我们认为市场看空经济的预期已经达到极点，且已充分反映到收益率中，因此中长端收益率处于一个易上难下的境地。从当前情况看，高评级在流动性、估值水平、信用风险等方面的优势使其具有较好的防御性，三季度债券配置应以高评级品种为主。

申银万国：

期限和信用利差或同时扩大

未来信用债市场大概率将呈现“期限利差”和“信用利差”同时扩大的趋势。首先，资金面难见明显改善，收益率短端大幅下行带来的交易性机会也很小，而更多将体现的是配置的价值。其次，期限利差目前处于历史低位。5年AAA中票-1年AAA短融期限利差目前仅有17BP，历史上与当前相近的只有2011年下半年，但彼时资金面紧张程度远甚于当前，且经济正处于下行周期。而当前经济虽难言复苏，但也并未继续下行，加之通胀处于上行周期，因此，基本面并不支持长端保持这样的低位。再次，中低等级补跌。另外，由于资金成本较高，当前的套息养券吸引力也很小。最后，信用风险还在积聚。因此，我们认为信用债将继续面临压力，尤其是中低等级和长端品种。

可转债

国泰君安：

供给超预期 估值受压制

上周非银大盘超预期供给压制估值，个券反弹弱，大幅跑输正股。经济数据显示基本面仍弱，且流动性向紧趋势明显，权益市场反弹空间有限。维持3季度配置，等待4季度反弹的中期策略观点。前期大盘转债正股集中拉升，后期估值再上行较难，上涨中可适当兑现。中期持有价值更看好国电转债和民生转债。

上海证券：

后市依然谨慎

上周伯南克在美联储议息会议纪要公布后的表态，表明美国缩减QE的举措可能没有原来预期的那么早，这也引发全球资本市场出现正面反应。而国内在经济持续不乐观的前提下，投资者对政策有更多的期待，也造成A股在上周三周四大幅反弹。但是上周债市反应冷漠，投资者情绪谨慎，可转债市场各品种也涨跌互现，表现平平，我们认为在当前政策预期不明，市场流动性依然偏紧的情况下，可转债市场仍然将以谨慎为主。(张勤峰 整理)