“钱荒”或有余震 震谨慎布局防御性行业

□本报记者  郑洞宇

   经过“钱荒”冲击的“黑色六月”，A股在7月首周迎来小幅反弹，沪指重回2000点之上，但表现仍显弱势。基金业人士认为，资金面短期压力已经有缓解迹象，但流动性“余震”仍需警惕。未来的风险点还包括资金持续外流、人民币兑美元贬值等。对此，多数基金经理对近期A股市场保持谨慎，认为市场仍处于弱势整理格局，谨慎布局防御性较强的大众消费品行业、公用事业与低估值优质蓝筹。

“钱荒”或有余震

对于本周A股反弹，不少业内人士认为是“钱荒”过后投资者信心的恢复。但这轮剧烈的流动性冲击还可能留下“后遗症”。博时基金宏观策略部总经理魏凤春表示，自6月20日的历史高点过后(Shibor隔夜和7天分别冲到了13.4%和11%)，资金面的紧张程度(包括银行间、企业间资金价格)已经得到明显缓解，但仍维持高位。而这次流动性危机缓解的转折性事件是央行发布了有关流动性管理的公告。

在央行更加平稳的流动性管理之下，银行间利率或将在7月中旬后逐步回落，但新的银行间利率均衡水平仍然存在不确定性。大摩华鑫基金认为，考虑金融业去杠杆的政策目标依然未变，必将导致下半年表外融资下降，实际资金利率在风波过去之后依然高于上半年，社会融资意愿或受影响；在利率明显上升的情况下，表外融资难度的加大将同时增大实体经济融资难度，从而导致下半年GDP增速出现下行风险。后期变数主要在于，央行在采取了大量数量化工具之后，是否会采用价格型工具，比如降息等。但是，倘若美国退出QE预期增强，而中国经济增速存在下修，再降息，可能导致资金外流，引起人民币存在贬值预期，进而引发国内资产价格压力等系统性风险。

魏凤春分析认为，经历了此次“钱荒”的洗礼，银行或不得不谨慎从事高风险资产扩张，与之相伴的则是货币创造与运营效率的降低，从而形成一个实体经济去杠杆过程，或致使传统周期继续承压。流动性的冲击着实让人“惊魂”，余震更需要警惕。我们已经看到，人民币兑美元贬值趋势已经出现。上周人民币兑美元官方汇率中间价较前周小幅贬值。而NDF市场隐含的人民币对美元一年期升值预期上周显著走贬，表明资本继续流出。

倾向防御性行业

金融业去杠杆的演进，加剧了经济短期复苏的难度，多数基金对下半年的经济复苏前景仍不乐观。在这种缺乏实体经济支撑的格局中，强周期品种仍将面临较大的业绩压力，而大众消费品行业则成为基金较为认可的防御性品种，具备一定的持有价值。

南方基金首席策略分析师杨德龙表示，当前失业问题并不严重，金融系统还算稳健，政府的紧缩空间仍然较大，未来极有可能再次出台控风险去杠杆的政策措施，对经济影响偏负面。总体而言，经济仍有下滑风险，但鉴于货币政策已经由偏紧转向中性，风险释放较多，短期A股整体大幅下跌风险已经不大。因此，投资策略上应保持中等偏低仓位，配置防御性强的公用事业、消费品和低估值蓝筹股，耐心等待小盘股回调后的抄底机会。

6月中国制造业采购经理指数(PMI)抵近荣枯临界线，创4个月新低。天弘基金认为，我国两大制造业PMI指数6月均现颓势，官方PMI回落至50.1，为年内最低，汇丰PMI终值48.2，创九个月新低，新订单指数及从业指数均下滑，显示市场短期需求依然疲弱，与市场预期相符，考虑到通胀预期并不强烈，实体经济初现“紧缩”苗头，这对市场中高杠杆行业及高估值公司将会构成一定压力，同时现金回报率较好的大众消费品行业将会受益这一预期，短期来看，市场呈现弱整理格局。

信达澳银认为，市场可能正处于箱体震荡区间，从3季度开始整体有望呈现升势。对于3季度的板块配置方面，建议采取哑铃型策略，重点超配优质成长股，和受益于政策调控与改革的地产、机械等板块。经过前期“钱荒”影响，地产整体估值水平回落至2013年7倍PE附近的历史最低水平，政策面也出现向上的拐点，具备一定的估值修复动力。而金融行业则须待经济见底及流动性平稳后再考虑布局。