美联储QE退出计划引剧震 A股何去何从（3）

QE退出渐近考验A股

■本报见习记者  吴 珊

自2008年金融危机以来，为了刺激经济复苏和就业增长，美联储连续实施了多轮的量化宽松货币政策（QE），向市场注入大量的流动性，在此热钱的推动下，各国特别是亚太股市形成了一波强劲的上涨。

而近期，美联储不断“吹风”将结束量化宽松，热钱随即大肆出逃新兴市场，这轮大涨似乎走到了尽头。5月22日，美联储主席伯南克透露可能在未来几次货币政策例会后削减购债规模，全球金融市场随即出现了一系列的动荡，5月23日，日经225指数单日暴跌1143点，重挫7.32%，拉开了亚太股市暴跌的序幕，而我国上证指数当日跌幅也达到了1.16%。

美联储主席伯南克在为期两天的美联储政策例会后表示：“如果对美国经济的预测是准确的，那么美联储很可能在今年稍晚放缓资产购买，并于2014年年中结束QE”。尽管市场对QE退出已有预期，但这一明确表态仍然撼动了全球金融市场。

6月19日，美国股市三大股指全线下跌，跌幅均超过1%。6月20日，亚太股市全线下挫，上证指数跌幅2.77%，失守2100点，盘中最低下探至2082.82点，创6个月新低。

QE退出短期风险集中

事实上，近期金融市场的剧烈波动令很多投资者感到不解。一方面，伯南克勾勒的退出政策路径相对温和，时间窗口比市场预期较晚，应该继续压低国债收益率；另一方面，美联储发布的政策声明显示其对美国经济增长的下行风险担忧减少，对经济增长前景更有信心，这对股票市场应当是好事。股市为何要下跌，而这对A股有什么影响，影响到底有多大？ 

对此，有分析人士表示，在美国股指屡创新高和美国并未出现强劲经济复苏的背景下，流动性宽松的预期成为维持股市上扬的关键力量，美国市场，甚至全球市场都患上了“伯南克依赖症”。

当然，连续实施了5年的美国量化宽松政策（QE）一旦退出舞台，将对全球金融市场、全球流动性以及其他国家的经济复苏等产生重大影响。可以预见，刺激政策终结将推动美元走强，导致全球资本回流美国市场，令包括我国在内的亚洲新兴经济体面临阶段性资本集中流出的风险。

但业内人士同时指出，此次金融市场对美联储的退出计划反应略显过度，美联储从执行到完全退出超宽松货币政策需要相当长的时间，新兴市场当前出现的资本外流迹象属于短期调整而非长期趋势。

银河证券认为，中期来看，美联储退出QE与否，对我国经济不会带来过大的影响。我国经济的中长期增长，主要还是由潜在增速所决定。

君富投资更指出，美联储是否退出QE，是根据美国经济基本面的恢复情况来定。如果真的决定退出，那也就意味着美国经济复苏势头良好，这对中国外需的改善无疑是个利好。另一方面，QE退出过程中，国际热钱流入中国的动力会减弱，但这使得中国货币政策、汇率政策的主动性将会得到提升。加上我国对热钱管制比较到位，因此，即使QE退出，也不会对A股造成太大影响，投资者还是应该关注国内基本面的情况，来制定自己的投资策略。

A股下跌主因不是缺钱

从A股近期的表现来看，相比日本、印度、泰国等亚太股市的暴跌，我国A股表现可以称为抗跌，自5月23日起截至上周五，上证指数累计跌幅仅为9.96%，而日经225指数期间累计最高跌幅却超过20%。

分析人士表示，作为经济总量世界第一的美国，其货币政策的调整对全球经济具有重要影响，相信美联储在退出量化宽松货币政策时会慎之又慎，否则不仅影响美国经济复苏，重挫美国金融声誉，也会给全球经济复苏蒙上阴影。不可否认QE退出会造成全球资产价格的一波回调，但对A股影响有限。

东吴证券认为，从资本市场来看，QE退出将吸引资本再度向美国聚集，但A股的反应则有些过激。A股不像其他股市，此前一直都在下跌，当前A股的估值在全球来看都是最低的。对于国际资本而言，A股仍是一个估值洼地，因此QE退出与否对A股的影响并不大。

可6月份以来，A股的加速跳水到底是何原因呢？有股民给献策，降息降准给市场放水。     

那么，当前我国金融市场真的缺钱吗？根据央行统计数据显示，截至今年5月份月末，人民币存款余额为99.31万亿元，逼近百万亿元大关；人民币贷款余额67.22万亿元，同比增长14.5%；M2余额104.21万亿元，同比增长15.8%。由此不难看出，我国货币信贷存量继续维持高位，似乎得不出发生“钱荒”的结论。

对此，部分私募基金经理表示，6月份以来A股持续下跌，其幅度超出预期，原因主要是由于经济数据走弱、IPO重启预期增强和估值偏高的创业板行情不可持续等。

值得一提的是，目前，沪深两市技术指标已经严重超跌，上周五，股指低位震荡后上行，虽然力度较小，但是扭转了近期低开下行的局面。

在此背景下，东方证券建议配置地产产业链、代表转型方向成长股以及原材料价格下跌受益者。首先，从产业链来看，短期上涨逻辑处于无法证伪阶段，一方面，房地产行业处于政策空白期，市场认为一方面不会有更多政策出台，另一方面来看，目前房地产上市公司财务和经营状况处于历史最好时期，建议关注地产、园林、家电等；其次，继续建议关注代表未来转型方向的稳定成长个股，即将进入中报发布期，建议梳理中报超预期个股；由于QE退出时间表基本明确，大宗商品价格压力较大，因此建议关注受益于原材料价格下跌的行业或个股，如电力设备等。