美联储QE退出计划引剧震 A股何去何从

美联储主席伯南克在上周三表示，如果经济状况继续改善，那么美联储可能会在今年晚些时候缩减其850亿美元的债券购买计划，另外，美联储可能会在明年中期终结“量化宽松”计划。

伯南克这一表态引发全球股市下挫，但对A股的影响却主要来自心理层面。分析人士表示， QE退出虽然有利于美元指数走强，吸引部分海外资本，但是由于人民币对美元长期升值预期的存在，预计对人民币汇率影响不大。而综合考虑到当前A股较低的估值，对于国际资本而言A股仍是一个估值洼地，另外，海外投资者在国内资本市场的影响力并没有那么大，因此，QE退出与否带来的影响并不大。

QE退出暂无经济基础支撑 未来失业率数据成关键

■本报见习记者  莫 迟

美国时间6月19日，在美联储议息会议的证词中，美联储决定继续维持量化宽松政策，但美联储主席伯南克同时明确表示，如果美国经济的预测是准确的，那么美联储很可能在今年稍晚时候放缓资产购买，并于2014年年中结束量化宽松政策。与此同时，美联储也给出了退出量化宽松的具体门槛即低于7%的失业率。分析人士表示，虽然退出QE已经被提上美联储议程之中，而其逐步退出的确切日期仍将是市场密切关心的话题，同时未来几个月的失业率指标将成为左右其的关键因素。

美联储QE的演变史

首先，来回顾一下美联储这4轮QE到目前为止所取得的成果。在2008年的金融危机背景下，美联储开启了第一轮QE，截至2010年3月份第一轮量化宽松结束，美联储购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券，累计1.725万亿美元左右。通过购买“两房”及相关银行的抵押贷款资产，以挽救美国金融机构和金融体系，把华尔街的金融公司从破产边缘拯救出来，但美国经济当时仍未完全摆脱困境，例如，美国失业率从2008年底的7.4%一路上升。

2010年4月份，在美国经济呈现复苏缓慢且背负巨额赤字的背景下，美联储开启了第二轮QE。由于国债收益率下降的预期，使得很多投资进入股市，保持了股市资金的充裕流动性，通过股市增加了美国人的财富，进而通过刺激消费带动就业，最终牵动美国的经济复苏。

但美国经济仍未完全改善，2010年6月底，美国的经济数据例如就业数据等已经接近崩溃，美联储无奈地决定开启第三轮QE，2012年9月13日美联储决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，但未说明总购买规模和执行期限。同时，美联储将继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。值得注意的是，伯南克推出QE3，暴露更多的是其战略意图，美联储通过宽松货币政策，通过美元的输出，将通胀的风险加诸到其他国家，其实是其他国家在为美国衰退的经济买单。

随着扭转操作到期，2012年12月13日凌晨，美联储宣布推出第四轮量化宽松，每月采购450亿美元国债，替代扭转操作，加上QE3每月400亿美元的的宽松额度，美联储每月资产采购额达到850亿美元。业内人士认为，虽然量化宽松政策的开启使得美国经济数据获得了可观的改善，但随着时间的推移，其效果或将逐步减弱。

QE退出已有时间表

随着美国经济的逐渐好转，今年以来对于退出量化宽松政策的猜测也随之增多，直至今年5月份，部分美联储内部的鸽派成员也发出了逐步退出QE的建议。5月9日，芝加哥联储行长埃文斯曾表示，如果经济得到足够改善，美联储可能直接结束量化宽松政策(QE)，而不是逐步缩减资产采购规模直至最终退出。值得一提的是，埃文斯今年拥有联邦公开市场委员会(FOMC)在货币政策方面的投票权。同时他是要求将货币政策转向资产采购行动与失业率具体指标挂钩的推动者之一。

而在一周后，5月16日晚间，费城联储主席查尔斯-普罗索也表示，考虑到更好的经济前景，美联储应该可以从下个月开始缩小资产采购项目的规模。

虽然这些言论已经使投资者逐渐意识到QE或许即将走向尽头，但却并未在市场上产生极大的影响。5月22日美联储主席伯南克的暗示则使投资者真正意识到，退出QE或将迫在眉睫。美联储会议中伯南克指出，如果就业继续好转,且改善是可持续的,美联储可能会在未来几次会议中讨论放缓QE的事情。

而在6月19日，伯南克正式将退出QE提上日程表，即美联储很可能在今年稍晚放缓资产购买，并于2014年年中结束量化宽松政策。而在美联储主席伯南克发表立场强硬的政策讲话后，业界对于美国将在年内启动量化宽松（QE）退出的预期显著升温。

失业率决定QE退出日期

伯南克在此前曾表示，目前最重要的不是时间和日期，而是发出政策要视经济而定的信号。即只有经济在达到实质性改善时，才会逐步提出退出QE，同时伯南克还明确地给出了具体的QE退出门槛，即7%的失业率。分析人士认为，这也是伯南克六个月以来处心积虑地避免给出收缩债券购买时的具体失业率门槛，而现在市场喜欢数字，“实质性改善”如今便意味着7%的失业率。

从美国劳工部公布数据来看，今年4月份美国失业率下降到了自2009年1月份以来的最低水平，较去年同期下降了0.4个百分点，达到7.5%。5月份失业率虽继续维持在较低水平，但较4月份上涨0.1%，失业率水平为7.6%。

据彭博调查显示，44%的受访经济学家预计美联储主席伯南克将在9月17日至18日的货币政策制定会议上宣布缩减“量化宽松(QE)”计划的规模。调查显示，在接受调查的54名经济学家中，有44%认为美联储会在9月份会议上宣布将每个月购买850亿美元债券计划的规模缩减200亿美元；15%的经济学家认为，美联储将在10月份会议上开始缩减“量化宽松”规模；28%认为，美联储要到12月份才会采取这种措施；剩余13%被调查者则认为，美联储至少要等到明年才会开始缩减“量化宽松”规模。

分析人士认为，美联储官员将QE视为支持经济的额外助力。即便日后经济足够强劲，无需这种助力，他们也仍然期望保持低利率，保证经济始终前进。市场的反应显示出美联储在启动购债计划和其他非传统措施来刺激经济时所面对的挑战。在某一刻，美联储终将退出这些措施并且明确的表达如何以及何时退出。而美联储委员则会希望在出现这种情况时可以避免市场大幅波动，因为这可能毁了他们试图达到的经济复苏。