“去杠杆”进行中 “底部成色”待加强

□本报记者 魏静

6月下旬，A股迎来多重“高压”：经济疲弱已成老生常谈，金融领域去杠杆又引发了流动性紧张的风险，外围市场又进入风险期，种种迹象都表明A股的调整周期进一步确立，昨日2100点更被无声击穿。民族证券研发中心副总经理徐一钉表示，目前的调整仅运行至前1/3阶段；民生证券北蜂窝路营业部总经理周雅男也认为风险还待释放。

多事之夏 底部成色待加强

中国证券报：6月份A股进入“多事之夏”，沪综指连创阶段新低，昨日更一举击穿2100点整数关，请问这一低点的底部成色几何?阶段底部临近了吗?

徐一钉：目前A股的下跌，应该在市场预期之内；毕竟，这一轮调整是一个中期调整，从时间段来看，现在恐怕刚刚运行至下跌过程的前1/3阶段。

周雅男：技术上看，此次下跌的第一个支撑位应该在2051点左右；如果这个位置被很快击穿的话，那1949点的前期低点支撑就不存在了。从月线上看，A股7月份反弹的可能性较大，表现应该会强于6月份。短期来看，市场或还有一周左右的下跌时间。

中国证券报：都说二季度是风险季，除了老生常谈的经济疲弱预期外，近期海外引发的流动性风险正在侵蚀A股，请问两位怎么看?

徐一钉：应该说目前市场低迷的原因很多，其中有一个不能回避的因素就是目前资金面极度紧张，这包括国内及海外因素。国内因素方面，在经历了前5个月相对宽松的货币环境以后，6月份资金成本大幅飙升，且回升幅度创出了改革开放以来回购市场利率的一个历史新高。然而，即便在目前资金成本大幅飙升的背景下，央行也并没有向市场注入流动性以减轻资金紧张的状况。这说明政策导向所导致的这种资金紧张的状况可能还会继续，甚至会延续至7月份。

另外一方面就是海外因素，自5月底开始，新兴市场包括香港等均出现了资金撤离的迹象，热钱大举回流美国。未来一段时间，预计全球的资金流向依然是继续从新兴市场流出，转而回到美国市场。这对中国市场的影响显而易见，5月份外汇占款环比锐减，额度仅为900多亿元，而且这一趋势可能还会延续。

周雅男：海外资金的大迁徙对A股市场的影响并不大，A股走向更多还是看内因。国内一季度社会融资达到6.2万亿元，1-4月份累计已达到7.9万亿元，这基本上相当于去年前半年的数额。因此，无论是从广义M2的投放来看，还是从整个社会融资来看，流动性状况并不差。不过，问题却在于流动性的去向。目前有迹象表明企事业单位拿钱投入定期存款，居民则大量投向了储蓄或者理财市场，基本上是在银行系统里打转，并未真正流向实体经济。

因此最近一段时间，管理层在做的一个事情就是去杠杆化，包括整顿银行间的非标准债券、银行理财产品等。目前市场的持续暴跌，与海外流动性的波动关系不大，更多是基于国内金融领域去杠杆的冲击。

金融领域去杠杆 降准难落地

中国证券报：在外部流动性暂现拐点的背景下，国内是否已经具备动用存准等工具对冲的条件?下半年政策会否存在松动预期?

徐一钉：实际上，从央行近几年使用存款准备金率这个工具的目的来看，更多还是为了对冲热钱。目前来看，央行可能会延续这个思路，只有在海外热钱大规模出逃之时才有可能动用这一工具，短期降存准率的概率并不大。

周雅男：短期降准或者降息的可能性都非常小，这主要是因为金融领域去杠杆的过程还未结束，在此背景下，如果央行贸然释放流动性，则最后可能会带来两方面的压力：一是CPI上涨，二是房地产价格反弹。至于下半年的政策会否有所松动?我个人认为也不太可能，根据M2全年13%的标准，下半年流动性可能还会再紧一些。