江南春：资本市场八年沉浮（2）

尽管市值大跌，但江南春和分众还是在2008年年底成为了业内关注的焦点。2008年12月22日，新浪和分众共同宣布双方达成协议，新浪将合并分众旗下的户外数字广告业务；分众将保留其互联网广告业务，影院广告业务以及传统户外广告牌业务。在2008年报中，分众将上述待出售资产单独计提，总价值4.67亿美元。为配合此次重头交易，之前已卸任一年的江南春也于2009年3月重任CEO。但此次交易始终未能通过商务部的反垄断审核，9月底交易终止。

“分众不会再谈什么数字媒体集团”，2010年2月，分众年会上江南春对着800多名员工这样说。在长达24页的PPT最后，他用最大号的字体写道：第八年(分众创立于2003年)，我们从零开始。

但分众的前景，并没有因为江南春的决心而好起来。同一年，分众将除好耶以外的6家互联网广告资产全部出售给原始所有者，不到2年的时间分众亏损额达4226万美元。

“分众过去的快速扩张是因为眼红别人，收购的目的就是错的，是为了市值，为了企业家的野心”，多年后，江南春这样总结。

2011年分众逐渐走出“低谷”，并开始了江南春所谓的“二次创业”——Q卡业务。但2011年11月22日凌晨(美国东时间21日午后)一份太平洋对岸的做空报告，彻底打乱了江南春的“二次创业”脚步。

2011年11月22日，做空机构浑水(Muddy　Waters　Research)发布针对分众的首份长达79页的做空报告，称分众夸大LCD显示屏数量和效果、此前的高溢价收购导致高亏损，以及资产减值不合理、内部交易致股东亏损，给出“强烈卖出”评级。受此影响，分众当天股价一度跌幅超50%，最低价每股8.79美元，创下近两年以来最低纪录。22日凌晨2点55分，江南春发微博称，“这种到处造谣联手做空基金恶意图利的人为什么没人告他们呢?这些人应该得到法律的惩处!!!”。

从2011年底，在和浑水五度交锋后，分众股价终于在2012年8月一改颓势，企稳回升。但就在分众股价节节高升之际，作为分众的创始人和现任董事长的江南春，却突然打出了一张“私有化”牌。至此，拉开了分众推出资本市场的大幕。

分众还会上市么

分众还会上市么?这也许是目前投资者对分众最关心的问题。答案是肯定的。在分众的私有化协议中提到，如果分众私有化完成的第四年，公司仍未重新上市，股东和Giovanna　Group　Holdings(私有化并购主体)将按融资协议中的规定以及公司现金及公司持续运营情况，分配至少75%的利润给股东。这意味着，分众传媒有可能在私有化完成四年内上市。同时未来公司IPO相关事宜只需董事会过半数票通过即可。

有分析人士认为，重新上市不但有助于分众再度融资，也能取得较高的估值，为分众未来的发展奠定基础。但更多的人更愿意相信，选择私有化，其实是江南春自己的选择。

市场人士指出，作为私有化的发起方，私有化成功江南春将获得分众传媒更大的话语权。有知情人士透露，江南春对分众传媒的持股比例有望进一步增加。如果能够私有化，与马云一样，江南春也将有更大的空间来对公司进行战略调整。

事实上，对于分众股权，江南春一直都希望掌握得更多。此前，江南春一直通过在股价低位时购买，以及公司向其定向增发等手段，增加对分众传媒的持股比例。IPO之前，江南春通过其全资控股公司JJ　Media持股比例为10.95%，IPO之后持股数量不变，持股比例一度被稀释为10.53%。但2009年9月，江南春恢复CEO职务后，分众立刻向江南春发行并出售7500万股普通股，每股ADS价格9.495美元。此次增发完成后，江南春股权比例上升到了19%。

目前，分众传媒一直专注于户外媒体，虽然能够保持增长，但业务范围缺乏新意。清科研究中心高级分析师张亚男称，中国户外电子屏市场的进入壁垒不高，市场竞争者只要有大量资金，就可以在短期内掌握主动权，单纯依靠资本运作即可抢占一定的市场份额，分众传媒即是个中高手。在资本狂热后，资本市场对户外新媒体行业的投资回归理性。“下一阶段，如何利用现有屏幕资源并结合新媒体特性，实现原有资源的价值最大化或将成为分众传媒首要考虑的问题之一。”张亚男这样说。

但以江南春目前的持股比例和分众传媒的股价表现，要做新的战略并不容易。美国资本市场对中概股的估价降到历史最低，再融资期望不大，大量的资金投入也会拖累短期的财务表现从而影响股价。据分众副总裁稽海荣介绍，之前为了更换广告互动屏，分众传媒花了数亿资金铺到7座城市，一度造成成本压力。按照公司计划，广告互动屏的更换要铺到20个城市，仍需数亿人民币的资金投入。同时，公司着手手机广告互动、二维码、APP应用端等，并进军O2O模式(Online　To　Offline)，此外，分众传媒亦将有意于在新的潜力媒体领域的投资参股。

“进军新业务，对分众而言，是明智之选。但进入新业务，意味着前期大量的资本投入，这很有可能使公司业绩下滑，甚至亏损。对一家在美国上市的公司而言，亏损并不可怕，但如果亏损情况不见起色，业务也持续不变，就很难被接受，不但股东会施压，甚至是华尔街都会抛弃你。如果不进军新业务，分众未来很可能遭遇发展瓶颈，届时向转型将更加困难。”一位美国市场人士认为，江南春应该对分众未来的发展早有打算，所以才会最终选择宣布私有化。