徐一钉：中小股票或要休整一段时间

民族证券 徐一钉

历史经验，一轮行情的热点往往贯穿于始终，即便出现热点切换中间也要经过一段调整，而不会在上涨或反弹途中完成热点切换。笔者认为，近期金融、房地产、汽车、煤炭等周期性板块的上涨，属于一轮上涨中板块轮动的补涨范畴，风格转向蓝筹股或来去匆匆。延续之前观点，这轮中小股票行情已进入尾段、创业板指数或在一周内见顶。

回顾历史，金融、房地产、有色金属、煤炭等周期性板块出现趋势性行情，都是在两类氛围下产生:其一、以投资、出口、房地产为导向的经济增长模式；其二、4万亿刺激经济的投资。除此之外，A股市场还要源源不断的后续资金。笔者认为，中国经济没有上述两类氛围之一，大盘蓝筹股就不会产生趋势性行情。

今年1-4月，数据显示中国经济处于弱复苏状态，4月PPI的连续下降显示出实体经济疲弱态势还在延续，而5月份汇丰PMI创出新低，进一步表明中国经济目前仍处于震荡整固阶段。由于宏观经济结构性分化，经济增长的自主性动力严重不足。但依靠传统的经济刺激计划不能化解结构性矛盾，反而可能加重产能过剩、地方债等问题积累。2008年底，推出4万亿经济刺激政策后遗留下很多问题，就是这方面的实证。随着GDP盘子越来越大，需要投资刺激的量也就越大，也不可持续。

笔者发现，以金融股为代表的周期性板块不具备产生趋势性行情的氛围。一方面，中国经济正处于转型期，经济政策导向是发展战略新兴产业，要弱化投资、出口、房地产拉动中国经济增长，转向通过提高内需拉动中国经济增长。另一方面，管理层暗示容忍更低经济增长，发改委已表示不会推出新版4万亿经济刺激政策。此外，蓝筹股的流通市值很大，要撬动大盘股对资金面的要求很高，目前国内宏观面缺乏亮点，A股市场很难吸引资金持续大量进入。

大盘蓝筹股突然发力大幅上涨，主要有三个因素:1、5月24日，李克强总理表示“稳步推进股票、债券、保险市场对外开放”、“拓展金融业对外开放的广度和深度”，成为近期A股风格转换的催化剂；2、金融股、房地产等蓝筹股本来估值就偏低。随着中小股票的持续上涨，更加拉大了与大盘蓝筹股的估值差距，显得蓝筹股相对于中小股票更“便宜”；3、上周，创业板创出1311亿元周成交天量，中小股票资金博弈白热化。随着创业板指数不断创出反弹新高，获利资金了结意愿明显增强，部分机构从中小股票中退出转向大盘蓝筹股，以规避中小股票潜在的调整风险。

但需要关注三个问题:1、主流和非主流资金介入中小股票很深，短期内很难全身而退，从中小股票中顺利退出的资金量有限；2、如果资金加速从中小股票中抽离，必然导致中小股票的持续下跌。若这种状况持续，将导致中小股票持续跳水，反过来也将拖累大盘蓝筹股；3、1949点以来，A股市场交易结算资金累计净流入1715亿元，A股市场的增量资金很有限。去年12月7日，A股交易结算资金余额5824亿元，到今年5月24日，结算资金余额仅6291亿元，这其中还包括投资者融资的资金。

由于中小股票整体市值不大，存量资金加上少量增量资金可以支持中小股票行情。据德圣基金测算，截至5月23日，可比主动股票基金加权平均仓位为81.54%，相比前一周下降0.87%；偏股混合型基金加权平均仓位为76.51%，相比前周下降1.46%；配置混合型基金加权平均仓位68.58%，相比前周下降0.55%。即使考虑基金把仓位加上去，以目前资金面，对大盘蓝筹股支持三五日行情尚可，如果没有大量的增量资金积极入市，这次风格转换恐怕会很快夭折。而增量资金不足，应该是大概率事件。

其实，中小股票的走强有其内在原因，即符合国家产业政策，也符合中国经济转型的方向。它的问题就是，被资金追捧后股价严重偏离其内在估值。但环视目前A股市场的蓝筹股，除非该股上市之前就是蓝筹股，否则都有被资金追捧造成股价远远偏离其内在价值的历史。不仅A股市场发生过，美国股市也有类似现象，微软、亚马逊等蓝筹股的股价也曾被资金炒到当时看似很离谱的价位。笔者并不认为，中小股票的高估值就合理，恰恰想说明，只要其盈利能保持快速增长，现在的一些中小公司也能成长为今后的蓝筹股，而没有业绩支撑的公司股价最终会从天上回落到地面。

投资者或应考虑，如果大盘结束反弹进入调整，该以何仓位、何持股来应对，还好尚有几日思考时间。但笔者还是认为，创业板指数585点是一轮大级别中小股票的行情起点，预期中的调整只是这轮大级别中小股票行情途中的一次休整。