供过于求白银中长期承压

□东证期货研究所 元涛

上周六，市场上传出了美联储将早于预期放缓购债规模的报道，“美联储通讯社”Hilsenrath的文章确认了美联储正在变更其QE政策的进展。美国已经达到了“QE峰值”，此后QE将逐渐开始走下坡路。5月份将是市场享受每月850亿美元购债的最后时光。

美国经济的好转趋势已经毋庸置疑，一旦实情如上文所预示，退出QE的措施迫在眉睫，美元指数将大概率上行，美国十年期国债的收益率也将走高，这将会对白银价格形成较大下行压力。

从白银的基本面来看，白银的主要产出国在近年来的产量有突破性的提高，尤其是南美地区，其产量目前居世界首位，30年间翻了5倍。再生银供给方面，发达国家尤其是美国的再生银供给占重要比重，近年来再生银供给幅度加快，预计13年达到9000吨，美国再生银供给预计达到3000吨左右，由于大量白银来自贱金属矿产的伴生品，因此白银生产成本难以统计。不过我们可以从2008-2009年度全球16家主要白银生产企业的成本分析中看出：16家企业的加权平均现金成本为5.75美元/盎司，该年度白银均价为14.67美元/盎司。根据矿业企业边际成本及通货膨胀因素，我们预计2013年白银的平均现金成本为12-15美元/盎司。

   从白银的需求来看，工业需求仍然占总实物需求的重要部分，但工业需求目前来看增长缓慢，新产业(如太阳能，光伏)需求滞后性明显。从占白银消费需求较重的电子产品来看，其增长速度明显放慢，部分国家甚至出现了回落。

从白银的另一个重要需求，白银ETF的方面来看，全球最大的白银ETF，i Share Sliver Trust自2011年中持仓达到高点后，目前的持仓已比在最高点的时候减少了约10%，并且持仓还在不断减少中，表明投资者从白银资产向其他资产转移的趋势没有改变。

总体上看，从实物白银的供需来看，白银供给大于需求的局面没有得到改善，目前的价格中避险和保值的金融属性占据了很大的一部分，因此一旦由于美国经济走好，美联储开始收紧流动性带来强势美元的回归，白银相较于黄金更加脆弱的金融属性将使其更加遭到投资者的抛弃，我们预计白银震荡下行的格局不会改变。