长江证券：中远航运特种船市场复苏低于预期

事件描述

中远航运公布 2013年一季报，公司一季度营业收入同比增长5.14%至17.42亿，毛利率同比下降4 个百分点至7.08%，归属于母公司股东的净利润为-4507万，实现EPS 为-0.027元，去年同期为0.002元（已进行追溯调整）。受国际航运市场持续低迷的影响，特种货运输市场运价下跌。公司预计2013年1-6月累计净利润为亏损。

事件评论

公司一季度平均单位运价下降约5%，与行业平均水平基本吻合。公司业绩与业绩快报基本一致，符合预期。中远航运一季度完成周转量226亿吨海里，同比上升10.12%，而营收同比仅增长5.14%，估算的公司一季度平均单位运价水平同比下降约5%。我们判断，这与2013年一季度航运

市场持续低迷，特种船运价同比下降的基本面表现基本吻合，公司的主力船型多用途船基本在1.5-2.8万载重吨之间，Clarksons数据显示，1季度1.7万载重吨的多用途船市场租金水平为8600美元/天，同比下降6%。

财务费用上升挤压利润，短空长多。公司一季度财务费用同比大幅增加201%至4515万，主要是因为：1）一季度现金支付了收购广远公司股权款和购买办公大楼款项，利息收入相应减少；2）船舶融资贷款利息支出增加。我们认为在行业低点收购大股东的优质资产，虽然短期增加了财务成本，但将为公司在下一波周期高峰带来盈利支撑点，是独到战略眼光的体现。

维持“谨慎推荐”评级。受制于特种船市场运价下跌，公司上半年预亏，我们认为特种船市场的复苏持续低于预期是经济复苏缓慢所致，短期无法逆转，但这并不改变公司的优良质地和投资价值，并且股价的回调为投资者带来了长期的战略配置机会，0.85倍的PB具有较高安全边际。我们维持对公司2013-2015年的EPS预测分别为0.03元、0.10元和0.18元，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：欧元区债务危机应对乏力及中东地区紧张局势导致多用途船运价回升受阻；燃油价格反弹侵蚀利润。