申万：长安汽车2013业绩环比逐季提高

长安汽车2012年四季度业绩爆发，符合预期。2012年四季度公司实现销售收入92.4亿元，同比增长33.1%，环比增长49.6%；实现归属母公司净利润为6.9亿元，相比去年同期增长883%，环比增长274%，对应每股收益0.15元。2012年全年实现收入295 亿元，比去年增长11%；实现归属于上市公司股东的净利润14.5亿元，比上年同期增长49.4%，对应每股收益0.31元。

四季度长安福特业绩大幅提升，全年净利水平显著增长。2012年四季度福特蒙迪欧和新老福克斯合计销量达13万辆，创年内新高，判断由于规模的上升导致福特单车盈利明显提升，四季度公司实现投资收益达到8.5亿元，同比增长77%，环比增长200%；全年长安福特净利率水平由2011年的5.6%提升至5.9%，净利润同比增长22%。

重庆本部结构改善，若剔除年末减值影响，公司本部四季度整体实现盈利。重庆本部高毛利自主品牌车型逸动、CS35四季度销量贡献显著，结构上移使得公司毛利率显著提升，四季度公司毛利率为22.3%，同比环比分别提升3.0%和3.9%；本部显著减亏。公司在年末计提老车型奔奔、CX30及CM9等模具费用共计2.6亿元，对当季EPS影响约为-0.06元，若剔除年末集中计提减值的影响，公司本部四季度实际可以盈利。

2013年一季度业绩大幅增长，预计全年业绩环比逐季提升。公司前期公告一季度业绩预告，预计13年一季度实现净利率约4.9-5.6亿元，同比增长235-283%，对应每股收益0.11-0.12元。公司业绩预告与我们的预判基本一致，一季度净利润的大幅增长源于长安福特销量和利润贡献的显著提升及本部自主品牌结构上移带来的减亏，我们认为公司业绩爆发阶段刚刚开始，2013年长安福特4款新车依次倒入，本部伴随CS35及逸动爬坡结构上移持续，预计未来季度公司的业绩将逐级环比提升。