瑞银：国投新集煤价压力犹存 量增是亮点

动力煤价压力依然存在

进入2季度需求淡季，两会后之前停产的煤矿开始逐步复产、供给端压力没有改善，因此动力煤价格短期仍面临下行风险。秦皇岛5500大卡动力煤平仓价4月1日小幅下调5元至610元/吨，保持阴跌的态势。

公司主产地安徽煤炭价格压力犹存。淮南动力煤车板含税价从2012年初开始出现下跌，从2012年初的870元下跌至10月底的605元，跌幅高达31%，目前的价格同比下降了11%；淮北动力煤车板价也是从2012年初的710元跌到10月份的595元，跌幅为16%，目前价格同比下降了8%。

预计公司的合同煤价也将会与现货价同向变动，预计2013年价格压力较大。我们预计2013年公司的综合售价将同比下滑7.8%。

产能扩张、销量增加是2013年的看点

我们预计：2012年新投产的口孜东矿2013年将使公司新增200万吨左右的原煤产量，刘庄矿核定产能提升也将使公司新增200万吨左右产量，因此我们预计2013年公司原煤产量将同比增长21%达到2325万吨。考虑到洗选比率有望小幅回升，预计商品煤销量将同比增长22%至2019万吨。预计2013年将是公司产量增长最快的一年。

盈利与估值

小幅上调2012年盈利预测、下调2013-2014年盈利预测我们小幅上调了2012/13/14年的煤炭销量预测；2012年公司煤价下跌的幅度比我们预期的略低，因此上调了2012年的煤炭销售均价，但是考虑到2013年价格压力犹存， 我们小幅下调了2013/14 年的盈利预测。我们将公司2012/13/14年EPS从之前的0.65/0.51/0.65元调整至0.72/0.50/0.62元。

目标价从9.75元下调至9.09元，评级从“卖出”上调为“中性”参考历史估值及行业趋势，我们给予公司2013年1.8x动态PB估值，得到目标价9.09元。考虑到之前股价大幅下跌之后悲观预期基本得到反映、目前估值基本合理，我们将评级从“卖出”上调至“中性”。