经济复苏节奏决定春季行情高度

⊙海通期货研究所所长 高上

尽管金融创新步伐加快，A股投资机会层出不穷，但年初复杂的行情走势意味着投资获益难度与投资风险均在不断地加大，春节后的持续调整与元月大盘走高预示着全年复杂的投资格局正在形成。无论政策红利还是“两会”期间的维稳预期，最终影响大盘的因素仍将回归于经济复苏的节奏，只是市场更需要关注国内金融投资格局的演变过程。

病去如抽丝，年初经济复苏滞后，然而按照以往规律，股市容易透支经济的复苏预期。为此，在参与春季行情过程中需要特别关注以下几方面的影响：

首先，金融混业加剧了跨市场资金的流动速度。对股市来说，来自银行、保险、债券、信托、房地产、QFII、私募等领域的资金成份混杂，带来A股市场动荡不安。加上金融创新与法规的松绑以及相关法律法规的缺失，使得投资风险更加难以预测与管理。集中体现在以下几点：一是证券行业创新力度加大。转融券业务助推券商进入类似银行借贷业务，加快了市场流动性，直接带来了市场规模的扩大。二是期货行业进入跨越式发展阶段。从为实体企业套保套利的风险管理阶段转向保值增值为主的财富管理阶段。三是金融混业格局的提前到来，大资管时代拉开序幕。银行、保险、证券、基金、信托、期货、股权、养老、房地产、黄金、外汇等共同构成大资管时代投资组合。四是证券期货投资进入对冲时代。单边做多市场投资模式的终结意味着机构投资风险偏好的上升，加杠杆时代到来。五是国债、期权与原油期货向我们走来。其中股指期货打通了证券与期货通道，国债期权则将打通银行与期货市场渠道，原油期货将使中国成为全球三大定价中心之一，加快了海外投资者进入中国市场的步伐，期货与海外市场对证券投资产生的影响不断加强。

其次，证券与期货融合带来了投资的多元化时代。期权时代与程序化交易、高频交易、量化投资等的结合，更多地在投资策略与投资组合中体现，导致多元化产品不断走向市场。

第三，股指期货移仓换月效应对现货的影响加大。股指期货合约分当月、下月、当季与下季四个合约，进入交割的时间都比较短。交割日效应使得期指投资周期缩短、投资节奏加快，程序化交易应运而生，进而影响到了A股的现货投资模式，不断挑战与冲击着“长期持股，最终股票价格反映公司内在价值”的传统投资理念。

当前，美国政府减赤与中国政府严格控制公款消费同时作用在政府公共部门的消费增长；同时各国竞相贬值本国货币，流动型宽松成为全球趋势，而国内提高低收入人群待遇的收入分配改革推进，某种程度上也助推了通胀预期的上升。对经济而言，控制通胀仍是政府调控的主要目标，如何设计池子吸纳市场泛滥的货币?借鉴美国上世纪七十年代外汇、利率和其后的股指期货衍生品市场规模急剧上升，成为吸纳数百万亿美元池子的发展过程，大胆预计，国内衍生品市场未来不排除成为人民币过剩的主要出口。

蛇年投资我们认为“前途光明，道路曲折”，市场重心可能缓慢上移，但各种因素扰动尤其是经济复苏步伐制约了A股上升空间，而3月行情发展可能会受到不确定性政策影响较大。随着两会结束，IPO的时间表终将公布，尤其是3月15日期指交割日对趋势行情的扰动，春季行情的发展可能会受到较大影响，而经济复苏的节奏将最终决定行情能否走得更远。综合来看，此轮的暖春行情有可能演变成凉夏格局，而由于估值优势凸显，蛇年将会是宽幅震荡筑底的一年。投资机会方面，在主题投资中城镇化始终是市场围绕炒作的中心，期间政策不断刺激的环保板块将成为主题投资的主要方向。