李小羽 在收益与风险间寻找平衡

李小羽 在收益与风险间寻找平衡

本报记者 黄淑慧

弹指一挥间，李小羽进入公募基金业从事固定收益投资已有十年时间。一路走来，他的最大感受是，做投资需要始终怀着一颗如履薄冰的心，在收益与风险间找到平衡。也正是因为这种稳中求进的风格，他所管理的基金长期业绩一直位居前列。而在他的一手打造下，长信基金固定收益部也已成为业内公认的老牌劲旅。

十年峥嵘岁月

李小羽学工程出身，上世纪90年代曾在国内证券公司从事股票投研工作，随后在加拿大的基金公司任职，2002年加入当时正在筹备中的长信基金。由于长信发行的首只产品是货币市场基金，原本钟情于股票投资的李小羽自此踏上了固定收益投资之路。

在十年的固定收益投资生涯中，他见证了货币市场基金的惊人爆发，亲历了债券基金的火红岁月，当然也不止一次在市场的风云变幻中体会到了什么叫作惊心动魄。李小羽记忆中最艰难的日子是在2006年，当时他深切地感受到利率风险、信用风险和流动性风险集中爆发对市场的巨大冲击。

“固定收益投资主要有三类风险，具体为利率风险、信用风险和流动性风险，这三大风险同时袭来时，那种滋味真的让人备受煎熬。”时隔多年，李小羽回忆起来仍唏嘘不已，笑言“那一年把头发都熬白了”。

李小羽一直将2006年的这段经历视为投资生涯中一次难忘的成长体验。经此一役，他对于投资的理解更为深入，在市场突变时也能做到更为从容。

如今回头来看，公募基金业最早的一批固定收益基金经理，要么转战股票投资，要么因为种种原因离开了这个行业，而坚持下来的李小羽则把自己锻造成为了这一领域的“常青树”。

十年深耕，这位兢兢业业的基金经理最终收获良多———不仅自己管理的产品业绩可圈可点，作为长信基金固定收益团队的负责人，他也带出了一支专业、精干的队伍，共管理着从货币市场基金、中短债基金到一、二级债基、再到可转债基金的5只产品，整体业绩居于行业前列。

银河证券数据显示，剔除今年新成立的基金，截至12月28日，作为高灵活性低风险的现金管理工具，长信利息收益货币基金无论A级还是B级，今年以来收益率都高于三年期定存利率。长信利息收益B级今年以来以4.61%的净值增长率，不仅在28只B类份额货币基金中排名第一，在全部79只货币基金中也位列头把交椅；长信利息货币A级也以4.36%的净值增长率在51只A类份额基金中位列第二；此外，长信中短债、长信利丰、长信利鑫B级今年以来分别实现了7.33%、12.46%、14.82%的净值增长，均在同类产品中名列前茅。其中成立时间超过三年的长信利丰更在2010年以及今年都位列同类基金前10%的位置，业绩稳定。李小羽强调，他管理的固定收益团队不仅追求在不同风险等级的同类产品里名列前茅，更注重的是取得较好的绝对收益，为投资者带来投资正回报。

作为行业里的老牌劲旅，在海通证券金融产品研究中心发布的《海通证券三年综合系列基金评级》报告中，长信基金荣获基金管理公司债券投资能力五星评级，长信利息收益货币基金也获得五星评级。

投资稳中求进

也许正是经历过投资风险的洗礼，李小羽更加坚定了稳中求进的投资风格，遵守纪律，不押重注；宁吃小亏，不犯大错，强调在收益和风险间取得平衡。“这就如同开车，油门踩到什么程度，能不能把握这么快的速度，你内心必须要有清醒的认识。”李小羽说。

具体到操作上，他对信用债的发行主体筛选十分严格，倾向于选择“国字头”的债券。即便是在顺风顺水的行情下，也不会将杠杆比率推到极端位置。

每一次与媒体交流时，他都不惜时间阐述风险防范对于固定收益投资的重要性。对于2013年的投资，他认为，在利率风险、信用风险、流动性风险之中，尤其要注意信用风险。“没有违约的时代不会永远存在。”随着债券市场的快速发展，尤其是信用债急速扩容以及发债主体多元化之后，李小羽担忧信用风险逐步累积，未来爆发的概率会越来越高。事实上，根据他的判断标准，目前部分品种的收益率水平是否已经完全补偿了风险，还存在疑问，即便最终有惊无险，没有出现违约，信用事件的频发也会导致债市整体信用风险上升，投资者因此要求更高的收益率作为补偿，进而引发债券价格的波动。

谈到近期几起信用事件所引发的社会对信用风险的高度关注，李小羽指出，随着中国企业融资方式的变化，所谓“影子银行”正在高速扩张。伴随融资转移，信用风险也在逐步暴露，一定程度上会抬高社会整体的风险溢价水平，债券市场不可避免地会在一定程度上受到波及。

不过，李小羽也认为，风险总是伴随着机遇，对于信用债的甄别将持续考验基金公司固定收益团队的研究能力，研究做得好，能够挖掘出被市场低估的品种，将有更大的获利空间，从而获取超额收益。

对于2013年的债券市场，他认为，2013年债市很难延续牛市行情。首先，从整个经济面来看，经济已经出现见底迹象；其次，不同于2012年一路下行的通胀，2013年通胀可能前低后高，震荡上行，在温和通胀的判断下，货币政策调整余地不大，市场也普遍认同短期降息尚无必要。当然，也基本不可能出现加息，所以排除了债市走熊的可能性，债券市场整体很可能呈现波动的平衡市格局。从收益来源来看，整体上将主要依赖于票息收入，同时会有一些波段机会。

李小羽表示，2013年投资布局会采取相对谨慎的策略，首先要防范债券市场的波动，适度控制久期。与此同时，在没有牛市氛围的市场下，更需要心存谨慎，关注防范信用风险和短期流动性冲击。“如果说投资是如履薄冰，那么只有时刻全神贯注，才能有足够的敏锐性，在风暴来临之前果断抉择。”

视野宏观前瞻

如果说“稳中求进”的“稳”体现在对风险的防范和规避上，李小羽的“进”则一般通过对资产配置和时机的把握来实现，具有前瞻性地判断经济与市场的大趋势，并在操作上打提前量。比如说，2011年下半年以来，他对债市尤其是信用债行情比较乐观，因此加大了对信用债的建仓力度，基本上没有配置利率产品。即将过去的2012年，信用产品表现明显强于利率产品。

事实上，每一位债券基金经理都明白，研判大趋势、抓住大波段对于固定收益投资的关键性作用。但如何从纷繁复杂的信息中抽丝剥茧，融会贯通，梳理出最核心的判断，每个人都有自己思考和决策的方式，其中很多诀窍难以言传，只能意会。李小羽认为，关键是要具备宏观视野，既要重视对数据的分析，也要学会从历史中汲取养分。

这位勤勉踏实的基金经理酷爱阅读，涉猎最多的莫过于历史类和投资类书籍。市面上能够找到的关于海外基金投资的著作，有名的没名的，都会买来一阅，这对于形成并检验自己的投资模式大有裨益。而读史更是有助于形成大局观，把握大趋势。

他极为认同基金业绩与基金经理勤奋度之间存在高度正相关性的观点，因此多年以来，他一直保持着坐地铁上班的习惯，因为可以将开车的时间节约下来用于阅读。

谈及当下的中国经济走势，李小羽表示，在多重因素制约下，中国经济增速下一个台阶已成共识：随着人口结构发生趋势性转折，人口红利会逐步消失；人民币升值接近尾声，对外资的吸引力减弱，今后十年会是资本走出去的阶段；城镇化还有空间但增速会放缓。不过，中国经济发展仍有制度和体制机制变革与发展的潜在红利可供挖掘和利用。随着新一轮改革进程的启动，有望进一步释放增长动力。如果说经济自然增长率是7%的话，那么改革有可能将其推到8%左右的水平。

对于通胀，他分析认为，未来3-5年预计都会呈现温和通胀的态势，较难出现通缩情景，明年CPI增速中枢预计在3%左右。通胀难以大幅下降主要有两大原因：首先，前几年的货币超发，是造成通胀的重要原因，流动性过剩使得价格水平水涨船高，资产价格和商品价格提高，而过多货币的消化可能需要一个较长的过程；其次，收入分配改革同时推动了需求和成本的提高。随着劳动者工资水平的提高，使得企业用工成本增加，而城镇化进程的加快也刺激了消费需求快速增长。

简介

李小羽，上海交通大学工学学士，华南理工大学管理工程硕士，具有基金从业资格，加拿大特许投资经理资格(CIM)。曾任长城证券公司证券分析师，加拿大Investors Group Financial Services Co.，Ltd 投资经理和投资顾问。2002年10月加入长信基金公司，先后任基金经理助理、交易管理部总监、固定收益部总监。现任长信基金固定收益部总监和长信利丰债券投资基金的基金经理、长信可转债债券基金的基金经理。