金融等四大行业相对估值低于历史平均水平

■本报记者 龙跃

尽管市场整体仍具备继续进行估值修复的动力，但在经过初期的强劲上涨后，未来出现结构性分化的可能性更大。从行业角度看，金融服务、建筑建材、房地产以及餐饮旅游四大行业，当前市盈率相对于沪深300的溢价倍数仍低于历史平均水平，有望在均值回复的客观规律作用下引领市场的结构性机会。

整体估值处于历史底部

低估值板块的率先企稳以及明显上涨表明，本轮大盘自1949点开始的反弹具备典型的估值修复特征，而之所以估值修复能够成为反弹的主动力，主要原因之一在于当前市场估值整体处于历史底部区域。

截至12月19日收盘，沪深300成份股的整体市盈率(TTM)为10.01倍，而该板块自2000年至今市盈率最低点为9.18倍(以周为计算单位)，当前市场估值仍处于历史底部区域。在整体市场处于估值底部区域的同时，众多行业目前的估值水平也十分低。统计显示，在23个申万一级行业板块中，建筑建材、家电、食品饮料、金融服务、商业贸易以及餐饮旅游等6大行业的估值目前大致都处于2000年以来的底部位置。

展望未来，A股市场估值修复的动力仍然存在。一方面，最近几个月的经济数据表明，宏观经济阶段企稳的迹象十分明显，而在基建、房地产投资增长，以及出口弱势复苏、今年基数较低的背景下，明年经济增速理应好于今年。因此，市场的基本面预期是向好的，而预期正是市场估值的一个重要决定因素。另一方面，从概率的角度看，既然当前市场估值处于历史底部区域

，那么显然估值向上的概率要明显大于估值向下的概率，这也会在一定程度上引导场内外资金的预期。

四大行业更具估值修复动力

当然，尽管判断估值修复仍将继续，但空间或许相对有限。毕竟，相对于市场预期，流动性对估值中枢的走向具有更重要的意义。从明年的市场流动性环境看，在宏观经济阶段企稳复苏的背景下，考虑到物价和房价重新出现走高动力，货币政策大幅放松空间有限，而经济复苏本身也会分流股市资金。因此，明年A股市场流动性或很难显著好于今年，市场整体估值中枢大幅上移的空间预计比较有限。

在整体市场估值修复空间有限的背景下，分析人士建议投资者重点参与估值修复动力强的行业板块。我们计算2000年以来申万一级行业板块相对于沪深300市盈率溢价倍数的平均值，再将其与当前各行业板块相对于沪深300市盈率的溢价倍数进行比较，结果显示：金融服务、建筑建材、房地产以及餐饮旅游当前相对沪深300市盈率的溢价倍数均低于历史平均水平，其相对于历史平均水平的折价率分别为36.22%、11.06%、10.11%以及0.56%。

从上述统计结果看，金融服务、建筑建材以及房地产板块之所以会成为本轮反弹行情的主要推动力，主要原因可能并非由于其周期属性赋予的高弹性，而是其在相对估值层面具有更强的均值回复动能。此外，餐饮旅游行业相对估值的低企也在提示投资者，在追逐周期股蔚然成风的当下，消费股其实也会有春天。