股指期货不是股市低迷原因

□芝加哥期权交易所董事总经理

 郑学勤

从客观角度讲，我认为推出股指期货对中国金融事业发展是件好事。这不是从美国经验来看，而是从国内市场的实际情况判断。尽管当前A股市场仍处于低迷，关于原因说法很多，但在股指期货问题上正本清源，对国内金融衍生品的进一步发展是有好处的。

首先，A股市场在股指期货推出之后出现下跌，并不是因为股指期货。股指期货刚推出，国内随即实行了房地产调控政策，接着出现创业板高价上市的泡沫破裂，欧债危机、美国经济持续低迷和国内经济调控。时间的先后说明不了股指期货交易同股市下跌有因果关系。

其次，使用股指期货进行套期保值的机构，在股市的表现比没有进行套保的机构要好，这正说明了股指期货推出的及时。股指期货市场为愿意进行套保的机构提供了一个在股市低迷时减少损失的工具。不能因为这些机构在期货市场套保中赚了钱，就说他们在股市现货中砸盘，而到股指期货中赚钱。

如果机构是在套保，他们在现货中一定有头寸；如果在股指期货中赚了钱，他们在股市中相应地赔了相等的钱。因为只有将两面头寸都平掉，才有可能实现套期保值锁定的价格。如果他们亏钱卖掉股票，继续持有期货头寸，想要在净头寸中赚钱，他们的期货头寸必须赚很多钱。因此，说他们在期货头寸中赚钱，首先要把他们在期货头寸中赚的钱减去股票中亏的钱。综合起来，数目就远没有表面看上去那么多。

如果他们继续持有期货净头寸，整个头寸就成了期货市场的看空投机头寸。因为国内市场没有放空机制，这些机构无法在不拥有股票的情况下利用股市砸盘来影响股指期货价格。如果他们手里仍然持有原先不在套保范围内的股票，那么，因为有期货头寸存在，这些股票就自动地同这些期货头寸形成了套期保值的关系。如果只是持有看空的期货头寸，如果股票上涨，他们就会承受风险，这就是单纯的投机。即使是这样，也不能说股指期货看空头寸是股市下跌的推手，因为在期货市场中，有一个卖家就一定有一个买家，否则期货合约就无法生成。所以，在同样的股市价位上，在期货市场里有看空的力量就一定有相等的看多的力量。

第三，认为股指期货中赢钱是从股市中抽血的观点没有道理。事实上，事情是反过来的。如果是套期保值，当股市下跌时，在股指期货中赚钱的人，事实上会用股指期货中赚的钱来贴补股市中的亏损。这些交易者以及他们的资金，同股市中股民的“钱”不是一回事儿。

第四，从套期保值的角度看，股指期货中的空头实际上是股市中多头的同盟，这就是套期保值的对冲概念。股指期货的存在使得股市投资者有信心在锁定价位之上买进和持有股票，从而增强了股市价格的稳定。同样是持有一只股票，如果股市下跌，在期货市场持有套保头寸的投资者就不至于像没有套保的投资者那么紧张，那么急于把手里的头寸抛掉。因此，股指期货市场的存在，事实上可以起到增进股市稳定性的作用。

第五，股指期货对股市的走向往往有预测功能，但是预测功能不等于先导功能，股指期货是对股市的通盘走向进行事先的预测。股市中股指的产生是需要等到指数中300种股票都有了交易之后，再综合而成，因此一定有滞后性。股指期货的价格准确地预测出股市的走向，这是股指期货市场有效性的表现。不是说因为股指期货有了价格，所以股市也就有了价格，这是逻辑的悖论。国内的期货指数的运动曲线同股指现货的运动曲线相当贴近。股市下跌的时候，股指期货的价格预测了股市的走向，于是说股市受股指期货的影响。可是，股市上涨的时候股指期货同样预测了股市的走向，那么，股指期货是不是也影响了股市呢?

第六，有人说，因为股指期货的交易有投资者准入制度，小投资者不能入市使用股指期货作为套保的工具，因此这是不公平的制度。事实上，其他国家的市场也有各种不同的投资者准入制度。这些制度的出发点不是不给小投资者机会，而是保护小投资者。股指期货交易比股票交易复杂，而且一旦出现亏损，数额巨大。因此，小投资者通过股市中的投资机构帮助他们使用股指期货进行套保，能够更好地保护他们在市场中的利益。因此，投资者准入制度不是对小投资者的歧视，而是对小投资者的保护。

第七，在股指期货市场中赚钱的人，有可能在股市中出售股票，这并不能说明他们通过卖出股票来压低股价，从而在股指期货中赚钱。在股市中持有头寸，同时在股指期货市场中套期保值的人，是将手里现货的止损价格锁定在一定的价位上。如果股市下跌穿过这个价位，就必须卖掉股票，同时平掉期货，用期货中赚来的钱来贴补股票中亏损的钱，这就是套保。股票和期货的运作都是在股市的运动这个不可抗拒的投资环境寻求最好的风险控制策略。以沪深300指数的市值，要想通过操纵指数现货来从期货中获利，不是一件容易的事。